市場を破壊した中国ニッケル王の大博打

ニッケル価格の下落に賭けた青山控股集団の創業者・項光達は、一時すべてを失いそうになったが、彼は乗り越えた。しかし、彼の動きに絡んでロンドン金属取引所(LME)は失い、投資家の流失を招いた。

市場を破壊した中国ニッケル王の大博打
2022年6月1日(水)、カナダ・オンタリオ州サドベリーのベール・カッパー・クリフ・ニッケル・スメルターで、上吹き転炉から溶融ニッケル鉱のサンプルを採取する作業員。

(ブルームバーグ) -- 上海時間3月8日午後2時8分、ニッケル価格の下落に賭けた項光達の巨大な賭けが見事に失敗に終わったことは明らかだった。

先物は1トン10万ドルを超えて急騰し、彼の取引は100億ドル以上水増しされていた。項の会社が倒産するだけでなく、金属業界全体にリーマンショックが起き、ロンドン金属取引所そのものが倒れるかもしれないという危機的状況だった。

しかし、項は冷静だった。数時間後には、50人以上の銀行員が彼のオフィスを訪れ、危機への対応策を聞きたいと言ってきた。この危機を乗り越えられると確信している。

そして、彼は乗り越えた。

4ヵ月後、項の予想通り、ニッケル価格は下落している。JPモルガン・チェースを中心とする銀行団は、彼の血を求めていたが、払い戻しを受けた。彼はニッケルのショートポジションをほぼ全て決済し、約10億ドルの損失を出した。これは、彼のビジネス帝国の他の場所で生み出された利益を考えれば、対処可能な金額だと、彼を知る人々は言う。

重要なのは、中国のコモディティ取引界で「大物」というニックネームを持つ彼は、数十億ドル規模の鉱山・製鉄会社である青山控股集団をそのまま、さらには拡大して、この騒動から立ち去る準備が整っていることだ。

しかし、項が前に進む一方で、他の人々はこの危機がもたらした破壊に対処することになる。LMEは価格高騰を防ぐために介入し、項羽氏が銀行と交渉するまでは取引を停止したのだ。

この取引で数十億円の損失を被った相手側は激怒した。数カ月後、LMEは多くの調査や訴訟に対処し、ニッケル市場はまだ動揺している。

AQRキャピタル・マネジメントの創設者であるクリフ・アスネスは先週、皮肉たっぷりのツイートで、「@jpmorgan(JPモルガン)とThe Big Shotがかすり傷だけでこの事態を切り抜けられたのは素晴らしい」と述べた。「心温まる話だ」

世界の金属市場を揺るがしたショートスクイーズから項がどのように脱出したかについてのこの説明は、関係者への多くのインタビューに基づいており、全員が匿名を希望している。また、青山控股集団にコメントを求めるため、何度も試みたが、失敗に終わった。

大規模なショートスクイズ

項は2021年末から2022年初めにかけて、大量のショートポジションを構築していた。一部はヘッジとして、一部は今年計画された青山控股集団の生産の急増が価格を引き下げるという賭けとしてである。しかし、ロシアのウクライナ侵攻が世界市場に衝撃を与えると、ニッケルは上昇に転じ、最初は徐々に、そして250%もの急騰を見せたのである。

ロシアのウクライナ侵攻により、ニッケル価格が一時250%も高騰し、世界市場に衝撃を与えた。Andrey Rudakov Andrey Rudakov/Bloomberg

3月8日の夜、青山控股集団本社の一室に、シニアバンカーたちが詰めかけ、答えを求めた。また、ロンドンやシンガポールからビデオ通話をする者もいた。出席者の中には、翌朝早くまで帰らない者もいた。

その夜、大勢の人が集まったのは、項のポジションが10ほどの銀行やブローカーに分散していたからである。しかし、3月7日にニッケルが急騰し始めると、青山控股集団はマージンコールを満たすのに苦労するようになった。しかし、3月7日にニッケルが高騰し始めると、青山控股集団はそのマージンコールを満たすことができなくなった。

LMEは、ニッケルが10万ドルに達した数時間後に、取引を停止するよう介入してきた。また、数十億ドルの取引をキャンセルし、価格を前日の終値である48,078ドルに戻し、項と青山控股集団の命綱となった。

市場再開のため、LMEは解決策を提案した。項は、ロングポジションの保有者と取引をして、取引を解消することだ。しかし、5万ドルという価格は、項がショートポジションを持ったときの2倍以上の水準であり、数十億ドルの損失を受け入れることになる。

ニッケルの新時代|空前のショートスクイーズでニッケル価格は1トン10万ドル超に

しかし、60代前半の項は、断固として立ち向かった。中国東部の温州で自動車のドアや窓の枠を作ることから始めた彼は、インドネシアの離島にある鉱山から、中国の東海岸にある製鉄所まで、幅広い事業展開をし、青山控股集団を世界最大のニッケル・ステンレスメーカーに成長させたのだ。その過程で、彼は先見の明と大きな賭けに出るセンスで評判になった。

以前にもLMEの注目を集めたことがある。2019年、青山控股集団はショートスクイーズの片棒を担ぎ、取引所の倉庫から大量のニッケル在庫を引き揚げて、価格を急騰させたことがあったのだ。

今回は、彼の積極的な取引手法が、より広い波及効果をもたらしていた。

価格の高騰と取引の凍結は、ステンレス鋼工場や電気自動車用電池メーカーなど、ニッケルを使用する企業に大混乱をもたらした。新規の注文を受けなくなったところもある。ロンドン金属取引所(LME)では、ディーラーが支払い不能に陥った顧客からのマージンコールを必死で取り戻そうとし、少なくとも1社は親会社に財政支援を求めなければならない事態となった。

しかし、前例のない混乱が業界に広がる中、項は3月9日未明にも銀行員と向き合っていたが、重要な利点があった。彼らは、彼以上に怯えていたのだ。

もし、彼が支払いを拒否すれば、インドネシアや中国の裁判所で彼を追及しなければならない。しかも、彼はニッケルの取引を、電池メーカーである瑞穂エネルギー社の香港支店など、さまざまな企業を通して行っており、銀行が青山控股集団の最も貴重な資産を差し押さえる権利を持っているかどうかさえも定かでなかった。

銀行員たちは、もしうまくいかなければ、自分たちのキャリアが終わってしまうことを理解していた、とその場にいたある人物は回想している。

最も大きなエクスポージャーを持つJPモルガンがリードした。このグループには、スタンダード・チャータード銀行やBNPパリバなど国際的な銀行も含まれていたが、多くは中国やシンガポールの銀行で、このような事態に対処した経験がほとんどなかったのである。

個人保証

項は、集まった銀行家たちに、このポジションを5万ドル近くで決済するつもりはない、と告げた。数時間後、彼はLMEの最高責任者であるマシュー・チェンバレンに同じメッセージを伝えていた。青山控股集団は強い会社で、中国政府の支持もある。中国政府の支持もある。

その代わりに、インドネシアのフェロニッケル工場など、担保にできる資産を書き連ねた。しかし、銀行員の中には、それでは済まないという人もいた。インドネシアの工場は、数週間から数カ月はデューデリジェンスができないし、青山控股集団と親交のある銀行員でさえ、パンデミックの影響で何年も工場を見ていないのだから。

そこで項は、中国のビジネス文化の中で、貴重かつ屈辱的な「個人保証」という譲歩をした。もし、青山控股集団が借金を返せなければ、銀行家は彼を家から追い出すことができる。だから、彼はそれを申し出たのだ。それを取るか取らないか。

選択肢はなかった。ニッケル市場の大混乱から1週間後の3月14日、青山控股集団は銀行との間で、数十億の負債を一定期間追及しないことで合意したと発表した。その代わりに、項はニッケルの価格が3万ドル以下になったら、保有するニッケルのポジションを減らすという一連の価格設定に合意した。

2日後、市場が再開されると、価格は下落し、項羽と銀行の負担は軽くなった。3万ドルを一時下回ったことで、青山控股集団はショートポジションの約2割をカバーすることができた。

しかし、LMEへの圧力は強まるばかりだった。LMEの規制当局は、取引所のガバナンスと監視の見直しに着手した。ダラス米連邦準備制度理事会(FRB)や国際通貨基金(IMF)からも批判の声が上がり、多くのヘッジファンドがLMEの取引中止の決定に怒り心頭だった。

オランダの67億ドル規模のアルゴリズム・ファンド、トランストレンドは、「何が起きているのか理解した瞬間、もはやLMEに顧客の資金を預けることはできないと感じた」と述べた。取引所の主要6金属の建玉は、トレーダーが出口に向か い、過去10年以上の最低水準に落ち込んだ。

取引所のエクソダス|LMEの発行枚数は3月以降、急減している

毎月、青山控股集団とその銀行は契約のスタンドスティル条項を見直していた。ニッケルは最初の下落の後、3万3,000ドル前後で推移する宙ぶらりんな時期が長く続いた。

ナーバスな時期であった。例えば、ロシアへの制裁でニッケルの供給が途絶えた場合などだ。

そして5月、中国の締め付けが金属市場のセンチメントを悪化させ、価格は重要な3万ドルのレベルを決定的に下回ることになった。その後数週間で、3月上旬に15万トン以上あったポジションをわずか6万トンにまで減らした。

この時点で、価格は3月上旬に青山控股集団がマージンコールを支払えなくなった水準を下回っており、項はもはや銀行に対して金銭的な債務を負っていないことを意味した。そこで、項は、個人保証を取りやめることを提案し、「個人保証を取りやめるということは、以前から抱えていた金銭的な問題に対する屈辱的な譲歩だ」と考えた。しかし、JPモルガンは担保にするニッケル工場は減らしたが、個人保証は残した。 JPモルガンの広報担当者は、コメントを避けた。

危機が銀行との関係を悪化させたのは、これだけではなかった。6月、景気後退の懸念が世界市場を覆う中、項のショートポジションは賢い取引に見え始めていた。項は、取引銀行数行に少し融通を利かせ、想定していたよりも長い期間、ポジションを持つことを求めた。しかし、JPモルガンはまたもや断り、6月末にはJPモルガンと他の数行で完全にポジションを解消し、2万トン弱のショートポジションを残すことになった。

ヴァーレ・カナダのカッパークリフ鉱山、製錬所、精製所での操業状況。価格の高騰と取引の凍結は、ステンレス鋼工場や電気自動車用電池メーカーなど、ニッケルを使用する企業に大混乱を引き起こした。Cole Burston/Bloomberg
価格の高騰と取引の凍結は、ステンレス鋼工場や電気自動車用電池のメーカーなど、ニッケルを使用する企業に大混乱を引き起こした。Cole Burston/Bloomberg

この問題に詳しい人たちは、この取引による青山控股集団の損失は約10億ドル(約1,000億円)に上ると見積もっている。項は懸念していない。この損失は、同期間のニッケル事業の利益でほぼ相殺されている。項は、当初の3カ月間から延長した停止合意は、7月中旬に期限切れとなる。

今、「大物」は自分の人生を歩み始め、昨年560億ドルの売上高を上げた青山控股集団の将来計画に集中している。LMEでの取引能力は、少なくとも今は低下しているかもしれないが、上海先物取引所での取引は可能である。彼は、アジアだけでなく、アフリカにも進出する野心を持っている。インドネシアの工場での大幅な増産は、項の予想通り、ニッケル価格を押し下げる要因の一つとなっている。

しかし、項が去った後も、LMEはその影響に対処している。規制当局は、ニッケルの混乱をコモディティ市場に潜むリスクの兆候として指摘し、商品市場全体の監視を強化するよう求めている。ヘッジファンドのエリオット・インベストメント・マネジメントとトレーディング会社のジェーン・ストリートは、LMEに対して5億ドル近くを要求する法的措置を開始した。

また、ニッケル市場は、トレーダーがLME価格の使用を控えたため、建玉と取引量の両方が急激な低水準にとどまっており、まだ壊れていると関係者は言う。ニッケル市場ウォッチャーでRed Door Research Ltd.の社長であるジム・レノンは、LME価格に基づいて販売されているニッケル生産量は、3月の危機以前の50%から25%以下に減少していると推定している。

「現在、業界の多くは一時的にLMEから離脱している。市場はまだ機能しているが、苦戦している」

Alfred Cang, Jack Farchy, Mark Burton. Tycoon Whose Bet Broke the Nickel Market Walks Away a Billionaire.

© 2022 Bloomberg L.P.

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