ソフトバンクGの次の課題は非上場株の値下がり

日本の巨大企業の非上場企業投資はますます精査されるようになり、何十億ドルもの損失につながると予想するアナリストがいる。プライベート資本市場は上がるのに時間がかかり、下がるのにも時間がかかるという。

ソフトバンクGの次の課題は非上場株の値下がり
ソフトバンクグループの孫正義会長。 Photographer: Kiyoshi Ota/Bloomberg

(ブルームバーグ) -- 投資家がテクノロジー株に再び好意的になっているにもかかわらず、孫正義のソフトバンクグループはただただ勝てない。

日本の巨大企業の株価は、上場投資先の売り浴びせにより、昨年のピークからほぼ半減している。上場企業の株価は最近回復しているが、バリュエーションが不透明な未公開企業は、昨年度の記録的な損失を和らげるのに役立った後、今年はリターンを引き下げると予想されている。

ソフトバンクは長年、新規株式公開(IPO)によって企業を市場に送り出し、その株式を担保に他の新興企業を支援するために借入を行ってきた。2021年にコングロマリットが日本史上最大の四半期利益を計上したように、好景気の時代にはすべてがうまくいっていた。しかし、ソフトバンクが支援するバイトダンスのような民間企業のバリュエーションが下がり、このサイクルは危険にさらされている可能性がある。

TECHnalysis Researchのプレジデント兼チーフアナリストであるボブ・オドネルは、未公開株の評価について、「彼らはそれらをマークダウンするつもりだ。そこに疑問を差し挟む余地はない」と述べた。「ソフトバンクは比較的不透明であり、それが懸念を生んでいる」

ソフトバンクだけでなく、近年プライベート・ベンチャーに資金を投入してきたヘッジファンドも動揺しており、下げが常態化している。チェイス・コールマンが率いるタイガー・グローバル・マネジメントは、市場が全般的に上昇しているにもかかわらず、7月の上昇率はわずか0.4%だった。同社は今週、「民間企業の評価をさらに引き下げた」と投資家に書簡で伝えている。

TikTokの親会社であるバイトダンスの株価は非公開市場で昨年から25%以上下落し、スウェーデンのBNPL(後払い決済)企業クラーナは最近の資金調達ラウンドで評価額が2021年6月に比べて85%引き下げられた。

一方、韓国のカーシェアリング会社SoCarは上場を計画しているが、予想より低い時価総額を目指すという。そうなると、今度はソンの借入余力が少なくなり、次の技術界のスーパースターを見つけることができなくなる。

急速な上昇と下降|クラーナの一時評価額460億ドルが、わずか67億ドルに急落

ソフトバンクはこれらの企業の評価方法を公表しておらず、広報担当者はこの記事へのコメントを拒否している。しかし、一般的に日本のコングロマリットは、最近の取引価格、類似企業の評価、将来のキャッシュフローの推定など、いくつかの要因を考慮してビジョン・ファンドの投資価値を評価している。上場している資産については、相場価格を用いている。

64歳の孫は、ソフトバンクには株式市場の下落に耐えられるだけの現金があると繰り返し述べており、フランスのウェブ分析新興企業であるコンテンツスクエアなど、いくつかの非上場株投資もうまくいっている。しかし、フィナンシャル・タイムズによると、同社はビジョン・ファンドへの投資を通年で75%も削減する予定であり、アリババ・グループ・ホールディングスの株を使った先渡契約の販売を通じて、最大220億ドルの現金を調達したという。

アナリスト3人の予想平均によると、ソフトバンクは8月8日の決算発表で、6月30日までの3ヶ月間、4,139億円の純損失を計上すると予想されている。MST Financialのシニアアナリストであるデイビッド・ギブソンによれば、同社の非上場株投資(同社は一部上場予測や業績予想に基づいて評価している)は、80億ドルの損失を計上すると予測され、上場した投資と同じくらいに悪いという。

「ソフトバンクがバランスシートで報告している非公開資産は、低水準での資金調達や成長見通しの悪化を反映し、ゆっくりと評価を更新していくため、バリュエーションを維持することはないだろう」とギブソンはインタビューで語った。「プライベート資本市場は上がるのに時間がかかり、下がるのにも時間がかかる」

ハイテク企業の暴落に加え、ソフトバンクの投資先企業の多くが、中国の産業取り締まりと部品コストの上昇によって打撃を受けている。ブルームバーグ・インテリジェンスによれば、ソフトバンクはより新しい市場への投資や、より早い資金調達ラウンドで若い企業を支援するよう促され、上場への依存度が低下する可能性があるという。

BIのアナリスト、マーヴィン・ローは、今回の景気後退により、ベンチャーキャピタルファンドが新興企業への支出を減らし、新興企業が日本のコングロマリットにさらなる資金提供を求めるようになる可能性もあると指摘する。

「ソフトバンクは新興企業を存続させるため、あるいは将来的に新規株式公開を果たせるような成功企業に育てるために、さらに資金を投入する必要があるかもしれない」とローは述べ、こうした行為はソフトバンクの純資産価値を損なう可能性があると付け加えた。

純資産価値は、孫が会社の健全性を評価するために見ている重要な指標の一つである。資産価値に対する同社の株価を追跡すると、最新の情報開示によると、この数値は3月末までに2017年以来最低に落ち込んでいた。もう一つの重要な指標である同社の貸借対照表比率は、レバレッジの指標である。BIが算出したその調整版(ソフトバンクのものとは異なり、信用貸付を含む)は、価値の低下と自社株買いで弱まった可能性がある。

孫の個人資産はソフトバンクの投資と密接に関係しており、彼をサポートする側近は少なく、こうした難題に直面している。ソフトバンクを世界最大のハイテク投資家に育てた重要な盟友であるラジーブ・ミスラは、報酬をめぐる衝突で別の幹部マルセロ・クラウレが去ってから1年もたたないうちに、自身のベンチャー事業を進めるために主要な役割から退くことになった。

マルセロ・クラウレ前最高執行責任者。Photographer: Eva Marie Uzcategui/Bloomberg

孫は、コングロマリットの29%の株式に加えて、第二ビジョンファンドの下で設立された、非上場株式を保有し、それらに関連する利益とリスクの両方を共有するための投資ビークルの17.25%を所有している。ブルームバーグのビリオネア指数によると、今年の不況ですでに50億ドルの損失を出し、彼の純資産は150億ドルになっている。

事態が好転するまでには時間がかかるかもしれない。今回の景気後退は、まだ利益を生み出していない多くの新興企業にとって特に厳しいものになるかもしれないと、オドネルは言う。

「事態が急速に好転しない限り、おそらくかなり長い間、衰退していくだろう」と彼は言う。「それは実際、ソフトバンクやもちろん他の企業が持っているこれらの投資のいくつかに大きな雲をかぶせることになる」

-- 取材協力:Min Jae Lee, Takahiko Hyuga and Mayumi Negishi

Yoojung Lee, Pei Yi Mak. SoftBank’s Next Pain Point Is Recognizing Private Asset Meltdown.

© 2022 Bloomberg L.P.

翻訳:吉田拓史、株式会社アクシオンテクノロジーズ

Read more

新たなスエズ危機に直面する米海軍[英エコノミスト]

新たなスエズ危機に直面する米海軍[英エコノミスト]

世界が繁栄するためには、船が港に到着しなければならない。マラッカ海峡やパナマ運河のような狭い航路を通過するとき、船舶は最も脆弱になる。そのため、スエズ運河への唯一の南側航路である紅海で最近急増している船舶への攻撃は、世界貿易にとって重大な脅威となっている。イランに支援されたイエメンの過激派フーシ派は、表向きはパレスチナ人を支援するために、35カ国以上につながる船舶に向けて100機以上の無人機やミサイルを発射した。彼らのキャンペーンは、黒海から南シナ海まですでに危険にさらされている航行の自由の原則に対する冒涜である。アメリカとその同盟国は、中東での紛争をエスカレートさせることなく、この問題にしっかりと対処しなければならない。 世界のコンテナ輸送量の20%、海上貿易の10%、海上ガスと石油の8~10%が紅海とスエズルートを通過している。数週間の騒乱の後、世界の5大コンテナ船会社のうち4社が紅海とスエズ航路の航海を停止し、BPは石油の出荷を一時停止した。十分な供給があるため、エネルギー価格への影響は軽微である。しかし、コンテナ会社の株価は、投資家が輸送能力の縮小を予想している

By エコノミスト(英国)
新型ジェットエンジンが超音速飛行を復活させる可能性[英エコノミスト]

新型ジェットエンジンが超音速飛行を復活させる可能性[英エコノミスト]

1960年代以来、世界中のエンジニアが回転デトネーションエンジン(RDE)と呼ばれる新しいタイプのジェット機を研究してきたが、実験段階を超えることはなかった。世界最大のジェットエンジン製造会社のひとつであるジー・エアロスペースは最近、実用版を開発中であると発表した。今年初め、米国の国防高等研究計画局は、同じく大手航空宇宙グループであるRTX傘下のレイセオンに対し、ガンビットと呼ばれるRDEを開発するために2900万ドルの契約を結んだ。 両エンジンはミサイルの推進に使用され、ロケットや既存のジェットエンジンなど、現在の推進システムの航続距離や速度の限界を克服する。しかし、もし両社が実用化に成功すれば、超音速飛行を復活させる可能性も含め、RDEは航空分野でより幅広い役割を果たすことになるかもしれない。 中央フロリダ大学の先端航空宇宙エンジンの専門家であるカリーム・アーメッドは、RDEとは「火を制御された爆発に置き換える」ものだと説明する。専門用語で言えば、ジェットエンジンは酸素と燃料の燃焼に依存しており、これは科学者が消炎と呼ぶ亜音速の反応だからだ。それに比べてデトネーシ

By エコノミスト(英国)
ビッグテックと地政学がインターネットを作り変える[英エコノミスト]

ビッグテックと地政学がインターネットを作り変える[英エコノミスト]

今月初め、イギリス、エストニア、フィンランドの海軍がバルト海で合同演習を行った際、その目的は戦闘技術を磨くことではなかった。その代わり、海底のガスやデータのパイプラインを妨害行為から守るための訓練が行われた。今回の訓練は、10月に同海域の海底ケーブルが破損した事件を受けたものだ。フィンランド大統領のサウリ・ニーニストは、このいたずらの原因とされた中国船が海底にいかりを引きずった事故について、「意図的なのか、それとも極めて稚拙な技術の結果なのか」と疑問を呈した。 海底ケーブルはかつて、インターネットの退屈な配管と見なされていた。現在、アマゾン、グーグル、メタ、マイクロソフトといったデータ経済の巨人たちは、中国と米国の緊張が世界のデジタルインフラを分断する危険性をはらんでいるにもかかわらず、データの流れをよりコントロールすることを主張している。その結果、海底ケーブルは貴重な経済的・戦略的資産へと変貌を遂げようとしている。 海底データパイプは、大陸間インターネットトラフィックのほぼ99%を運んでいる。調査会社TeleGeographyによると、現在550本の海底ケーブルが活動

By エコノミスト(英国)