中国の市場取り締まりは終わった？ 復星がバロメーターだ

(ブルームバーグ・オピニオン) -- 世界の投資家は最近、北京が1兆ドル以上の損失を出した1年にわたる規制の取り締まりを緩和することにしたのかどうか、疑問に思っているようだ。結局のところ、中国は新興市場ベンチマーク指数の約3分の1を占めている。無視するには大きすぎるのだ。

明確な政策が提示されないため、資産運用会社は「読み」に頼っている。例えば、米国の証券監視団が香港でニューヨーク上場の中国企業の監査書類を閲覧できるようにする取り決めは、中国が再び海外からの投資を呼び込もうとする兆しとなるかもしれない。北京はまた、ディディ・グローバル、アリババのフィンテック関連会社であるアントグループの上場を復活させることで資本市場をなだめようとすることも可能だ。

これまでのところ、さまざまなシグナルが発せられている。例えば、住宅市場では、地方政府が手のひらを返すような動きをしている。先週木曜日、青島と蘇州といった工業の中心地は、それぞれ中古住宅と非居住者の住宅購入制限を撤廃したが、その翌朝には撤回した。このような事態を受け、投資家は「住宅は住むものであり、投機ではない」という習近平国家主席の信条が根強く残っていると判断した。そのため、8月の不動産開発会社のドル建てハイイールド債のミニラリーはすぐに勢いを失った。

上海に本社を置くプライベート・エクイティ大手の復星国際は、英国プレミアリーグのサッカークラブ、ポルトガル最大の銀行、フランスのリゾートグループ「クラブメッド」などを傘下に収めており、混迷を極めている。世界的な格付け機関が借り換えリスクを理由に同社を格下げしたため、同社の株式と債券は最近急落した。

これらのリスクは、お節介な政府当局に対する投資家の心配を反映している。先週、復星の共産党員が国務院国有資産監督管理委員会（SASAC）の北京支部を訪問したと同社は発表した。

この強力な機関は最近、いくつかの投資先企業で売り圧力を目撃している。9月上旬には、復星子会社が北京三元食品股份有限公司の株式7.9％を証券会社に担保として提供した。三元食品はSASAC北京支部が直接監督する国有企業が筆頭株主である。

は、SASAC北京支部が同社に定期的な情報収集調査を行い、同機関は以前にも他の企業にこのような通知を出したことがあると述べた。両者は、復星と北京の国有企業との長期的な協力関係について、突っ込んだ意見交換を行った。

別の時代であれば、投資家は復星のSASAC訪問をただ見過ごしたかもしれない。しかし、あまり知られていない政府機関がどこからともなく現れ、企業の時価総額から数十億ドルを消し去った痛ましい取り締まりの後であり、サイバーセキュリティ監視当局のタカ派的姿勢が最終的に配車大手ディディのニューヨークでの上場廃止につながったと考えれば、トレーダーが気弱になるのも無理はないだろう。

財務の安全性を示す指標としてLTV（総資産有利子負債比率）を見ると、復星は39％と投資持株会社としては健全なバランスシートとなっている。しかし、手元資金は十分ではなく、ドル建て債券市場も閉鎖されているため、短期的な債務の返済は銀行ローンの借り換えと迅速な資産売却に頼らざるを得ない。S&P Global Ratingsによると、同社の負債の約53％は1年以内に満期を迎えるという。言い換えれば、復星は投資案件を迅速に売却できることが重要なのである。

負債額は1,170億元（約2.4兆円）に過ぎず、中国の負債を抱えるデベロッパーの規模に比べれば、復星は見劣りする。しかし、同社はハイイールド債市場の重要なバロメーターであるため、重要視されている。昨年、不動産デベロッパーの経営が悪化し、上位100社のうち約3分の1が債務不履行に陥るか、融資の延長を要請したとき、投資家が資金を投入する先として、復星は当然のように選ばれた。

規模も流動性もあり、つい最近まで信用度も高かったのだ。復星は約40億ドルのドル建て債を発行しており、最も少ない発行額は4億5,000万ドルと立派なものだ。かつてはBB格の企業だった。

今、その安全な避難所は、それほど安全ではないかもしれない。そして、ドル建てハイイールド債市場はさらに冷え込んでいる。

企業が苦境に陥ると、クレジットアナリストは必ず、ある指標をもとに、キャッシュフロー管理がもっとうまくいくはずだと指弾することができる。しかし、政府が過度に熱心であったり、お節介であったりすれば、どんなに優れた民間企業でもダメになる可能性がある。

資本市場において、中国政府の評判は今一つだ。もし北京がまだ外国資本を欲しているのなら、様々な機関に低姿勢で静かにしているよう指示する必要がある。中国政府による企業訪問は、投資家を不安にさせる。

Is China Done With Its Market Crackdown? Ask Fosun: Shuli Ren

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翻訳：吉田拓史、株式会社アクシオンテクノロジーズ