オイルマネーの新時代へようこそ [英エコノミスト]

欧州の金融街に、飢えたヘッドハンターが続々と集まってきた。午前中の小休止にコーヒーを飲みながら、彼らは優良投資ファンドのスタッフを誘惑し、免税の仕事、黄金のビザ、そして会社の顧客である湾岸の政府系ファンドの豪華な景色を見せる。

ドーハでの10年間は、かつてはハードルが高かったが、その役割は十分に魅力的であり、多くの採用希望者が砂漠を越えて本社を訪れる「出張」に志願している。10月には、欧州最大の運用会社アムンディのバイスプレジデントが、10兆ドル相当の資産を管理するアブダビ投資庁（ADIA）に人工知能（AI）を導入するために、採用担当者に引き抜かれました。現在は、カタール投資庁（QIA）のインフラ投資や、サウジアラビアの公共投資基金（PIF）の金融監督など、他を追いかけている。この2つのファンドを合わせると、さらに1兆ドルの資金を運用することになる。

戦争と制裁によって炭化水素価格が上昇したため、燃料輸出企業は資金に溢れている。以前の好況期には、欧米の資本市場で資金を再利用し、海外に拠点を置く銀行を通じて、歩行者や超流動性の資産を買い占めていた。その背景には、ある暗黙の了解があった。 米国はサウジアラビアやその仲間から軍事援助や石油の購入を行い、その代わりに米国の経常赤字をオイルマネーで補填するという暗黙の了解があった。しかし、この取引は破綻しつつあるようだ。今や主要な石油輸出国である米国は、警戒心の薄いパートナーである。アジアに誘われ、イスラエルや最近ではイランとの関係修復に熱心な湾岸諸国は、もはやホワイトハウスを口説く必要性を感じていない。4月2日、サウジアラビアとその同盟国は、原油生産量の削減を日量約400万バレル（世界の生産量の4％に相当）まで拡大し、米国を怒らせ、価格の上昇に貢献した。また、サウジアラビアは保有する巨額の資金を自由に使うことができると考えている。

2022年から23年にかけて、湾岸産油諸国の経常黒字は1兆ドルの3分の2に達する可能性があると我々は予想している。しかし、中央銀行以外では、この地域の宝の山は不透明であることが知られています。英エコノミストは、この資金がどこに流れているのかを明らかにするため、政府の会計、世界の資産市場、そしてこの宝を投資する役割を担う企業の取引室を精査した。その結果、欧米に還流する資金が少なくなっていることが判明した。その代わりに、国内での政治的目的の推進や海外での影響力の獲得に使われる割合が増え、グローバル金融がより不透明なシステムになっている。

湾岸諸国だけが利益を享受しているわけではない。ロシアが供給量を減らす中、ヨーロッパへのガス輸出を増やしたノルウェーは昨年、炭化水素の販売で1,610億ドルという過去最高の税金を手にし、2021年から150％急増した。制裁下にあるロシアでさえ、その税収は19%増の2,100億ドルに達した。しかし、大当たりしているのは、低い生産コスト、余剰生産能力、便利な地理的条件から恩恵を受ける湾岸諸国である。コンサルタント会社のRystad Energyは、2022年の炭化水素輸出による税金を6,000億ドルと見積もっている。

しかし、そのすべてが真に恩恵を受ける立場にあるわけではない。バーレーンやイラクの政府は肥大化しており、高い収入が入っても収支はほとんど変わらない。その代わり、湾岸協力理事会（GCC）の4大メンバーが、その恩恵の大半を享受している。クウェート、カタール、アラブ首長国連邦、サウジアラビアだ。データ会社ExanteのAlex Etraは、2022年の経常黒字は4カ国合計で3,500億ドルになると予測している。原油価格は、世界の指標であるブレント原油が1バレル平均100ドルだった昨年から下落している。しかし、原油価格が85ドル近辺で推移すると仮定すれば、控えめな賭けではあるが、Etraは、4大企業が2023年に3000億ドルの黒字を確保できると見積もっている。2年間で累計6,500億ドルの黒字となる。

従来であれば、その大半は中央銀行の外貨準備高に直行するはずだった。GCCのほとんどの加盟国は自国通貨をドルに固定しているため、好況時には外貨を積み立てたり投資したりしなければならない。しかし、今回は中央銀行の外貨準備高がほとんど増えていないようだ。外国通貨市場への介入も稀であり、国家の富の守護神が余剰資金を獲得していないことが確認された。

では、その10億円はどこに消えてしまったのだろうか。我々の調査によると、これらの資金は、各国政府、中央銀行、政府系ファンドなど、さまざまなアクターによって、3つの新しい方法で使われていることがわかった。それは、対外債務の返済、友人への貸し付け、海外資産の取得である。

まずは債務から。2014年から2016年にかけて、米国のシェールブームを背景とした石油の供給過剰により、原油価格は1バレル120ドルから30ドルに下落し、現代史で最も急落した。2020年、コロナのロックダウンで需要が落ち込むと、価格は再び暴落し、4月には18ドルにまで落ち込んだ。この収益ショックに耐えるため、湾岸諸国は海外資産の一部を清算し、中央銀行は保有する外貨の一部を売却した。しかし、これだけでは不十分で、欧米の資本市場から大量の外貨を借り入れた。

現在、一部の石油国家は、価格上昇を利用してバランスシートを補強しています。格付け会社Moody'sのAlexander Perjessyによると、アブダビは2021年末から30億ドルを返済しており、これは残高全体の約7%にあたるとのことだ。カタールの残高は40億ドル（約4％）縮小した。クウェートは2020年以降、半減している。このような広範なデレバレッジは新しい現象だ。湾岸諸国は、前回の石油ブームが起きた2000年代後半には、ほとんど負債を抱えていなかった。

湾岸諸国はまた、困っている友人に手を差し伸べている。これは新しいオイルマネーの2番目の使い方である。2022年初頭、穀物価格の高騰で食糧輸入の多いエジプトの中央銀行は、カタール、サウジアラビア、ウエーから130億ドルの預金を受けた。近年、サウジアラビアはパキスタンに対しても、数十億ドルの石油購入代金の支払いを延期することを認めている。このお金は、過去に比べれば条件付きである。サウジアラビアは最近、エジプトとパキスタンにさらなる支援を行う前に経済改革を実施することを要求している。また、湾岸諸国の支援の一部は、これらの不安定な国々が売りに出している国有資産への出資と引き換えになっている。