中国地方政府、290兆円規模の債務償還迫る

中国の31の省政府は、財務省のリスク基準である歳入の120%に近い発行済み債券を蓄えている。このラインを超えると、地方が負債調達をするための規制のハードルが高くなり、経済成長を促進する能力が阻害される可能性がある。

中国地方政府、290兆円規模の債務償還迫る
2022年11月21日(月)、中国・北京のほぼ空っぽの商業エリア。

(ブルームバーグ)-- 中国で、地方政府の債務負担が持続不可能になる兆しが強まっている。

中国の31の省政府は、財務省のリスク基準である歳入の120%に近い発行済み債券を蓄えている。このラインを超えると、地方が負債調達をするための規制のハードルが高くなり、経済成長を促進する能力が阻害される可能性がある。

さらに、地方当局は今後5年間で、債務残高の40%以上にあたる約15兆元(約290兆円)相当の地方債の償還期限を迎え、大きな壁に直面することになる。

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地方政府が債務不履行に陥るリスクはほとんどないが、債務の返済はますます困難になるだろう。新規の支出を賄うためではなく、償還期限を迎えた債券の償還のために、より多くの債券を売却する必要があり、その結果、投資の成長が損なわれる可能性がある。

金融危機の主な原因は、不動産危機である。かつては地方自治体の収入の約30%を占めていた土地売却収入が激減している。その上、過去数年間、経済の減速に対処するために、何兆元もの減税措置が企業に配られた。

中央政府は最近、特殊な地方債の償還リスクに対する懸念を初めて認め、香港に隣接するテクノロジー拠点である深センに、債務償還リスクを防ぐための準備基金の設立を検討するよう促した。深センの財政は他の多くの都市や省に比べ良好で、財政改革の実験場のようなものだ。

10月に開催された全国人民代表大会(全人代)常務委員会では、一部の代表が、今後数年で満期を迎える地方債を「予定通り返済することは難しい」と警告した。早くから危機管理計画を立てるよう求めた。

スタンダードチャータードのDing Shuangなどのエコノミストは、国がもっと借金をすることで債務の負担を増やすべきだと言っている。元中央銀行顧問のYu Yongdingと他のエコノミストは、今月初めの報告書で同様の呼びかけを行い、中央政府はもっと国債、特にインフラ投資に使用できる一般国債を売るべきだと述べた。

「地方財政はここ数年、かなり弱くなっている」とDing氏は言う。「地方財政はここ数年、かなり弱くなっている。時間の問題だ」。

中国は、地方債のリスク基準値を「総合財源」の120%に設定している。一般市民予算と政府基金予算、中央政府からの移転支出を合わせた収入と広く見なされているものだ。

パンデミック対策

2020年以前は、北京が債務を抑制することで比率はやや低下し、かなり安定していた。しかし、パンデミック(世界的大流行)の際に政府が財政出動を強化したため、この比率は上昇した。公式データに基づくブルームバーグの計算によると、地方の債務は2019年の83%から9月末には収入の118%に跳ね上がった。

一方、地方政府の収入は、不動産の低迷と土地売却の急落が主な原因で大幅に弱体化した。地方収入全体の年間増加率は、2019年の7.1%、その前の2年間の2桁成長に対して、昨年はわずか2.5%に弱まった。

国盛証券のチーフ債券アナリスト、Yewei Yangは11月のノートで、「当局の財源を上回る露骨な政府借入の伸びが頑強であることは、彼らの債務圧力が引き続き上昇することを意味する」と記した。「それは、今後の財政政策の余地と財政の健全性・安定性に新たな課題をもたらすだろう」

北部の港湾都市、天津は省レベルの当局の中で負債比率が最も高く、その理由の一つは中央政府からの移転支出が最も少ないからだとYangは推測している。北東部の吉林省、遼寧省、南西部の重慶市、貴州省、雲南省も全国で最も重い部類に入るとのことだ。

天津市の債務残高は昨年、歳入全体の約207%で、全国水準の106%のほぼ2倍に達したことが、政府の数字を基にしたブルームバーグの計算で明らかになった。

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財政部の報告書によると、全体の債務を基準値以下にするために、リスクの高い地域は投資プロジェクトの規模を抑制し、公共支出を削減し、資産を処分することが求められるという。中国中部の安徽省など一部の省はすでに、リスクの高い地域が新たに債務を追加することを禁止する措置をとっている。

地方の債務プールで最も急速に増加しているのは特別債券である。これは主にインフラ投資資金として調達される資金で、経済成長の原動力となる。2020年以降に新たに発行された特例債は11兆元近くに上り、地方政府が初めて独自に発行できるようになった2015年からの5年間で2倍以上となった。

来年は地方政府の財政にとって特に厳しい年になる。2023年に満期を迎える債券は約3兆6,500億元で、単年としては過去最高、今年の新特別債券枠と同程度の額となる。

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利払いの問題まで大きくなっている。特別国債の利払いは今年1〜9月で4,790億元に達し、政府基金予算の歳出の6.2%に相当する。10%を超えると、昨年末に鶴岡市で起きたような財政再建の引き金となり、2016年に発表された規則によれば、地方政府は雇用の凍結など財布の紐を締めることを余儀なくされる。

中央政府がインフラプロジェクトの資金調達のために一般国債をさらに発行すれば、公的財政赤字は国内総生産の約3%という現在の水準から膨らまざるを得なくなる。公式赤字が低く抑えられているのは、政府が一般債の販売拡大に慎重で、地方が特別債券をどんどん発行できるようにすることを好んでいるためだ。

スタンダードチャータードのDing Shuangは、特別地方債を含めると、今年の広義の財政赤字はGDPの7.3%に達すると予想している。

「このような高い比率は維持できない」と彼は言った。

(第14段落、第15段落で最も問題のある地域について詳細を追記)

-- 協力:Helen Sun.

Bloomberg News. China Local Governments Face Debt Squeeze Worth $2 Trillion.

© 2022 Bloomberg L.P.

翻訳:吉田拓史、株式会社アクシオンテクノロジーズ

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