中国、23兆ドルの地方債務問題、さらに深刻化か

(ブルームバーグ) -- 2021年、中国東北部の人里離れた炭鉱の町が前例のない財政再建を余儀なくされた。その後の苦闘は習近平国家主席にとって不吉な兆候であり、他の重債務の自治体もこれに続くと見られている。

ロシアとの国境近くにある人口100万人近い都市、鶴崗市（黒龍江省）は、約1年半前に話題になったとき、財政収入の2倍以上の負債を抱えていた。国務院が2016年に県から省までの地方政府が債務リスクにどう対処すべきかという規則を発表して以来、市政が公式に緊急措置を講じたのはこれが初めてだった。

鶴崗の住民は今、財政締め付けの矛先を向けられている。最近この街を訪れた際、地元の人々は凍てつくような冬の気温の中、室内暖房の不足に不満を漏らし、タクシー運転手は交通違反の罰金が増えたと語った。公立学校の教師は、噂される人員削減を心配し、道路清掃員は給料の2ヶ月遅れに耐えた。

市内最大の病院の外では、マスクをした中年の看護師が、雇用主が彼女の労働契約を政府系医療機関から第三者機関に一方的に変更し、休日出勤による残業代などの手当を減らしたと語った。彼女の月給1,600元（約31,500円）は、昨年末から毎月10日以上遅延していた。

この女性は、平らにしたダンボールを積んだ車椅子を押して屋外のリサイクル場に向かいながら、「この状況に憤慨しています」と語った。「何もかもが高い。1日3食を食べるのがやっとです」。

鶴崗は、投資家をますます神経質にさせ、今後何年にもわたって世界第2位の経済大国の足を引っ張る恐れがある地方政府の債務問題の氷山の一角に過ぎないのである。ゴールドマン・サックス・グループは、中国の政府債務総額は約23兆ドルと推定している。この数字には省・市が設立した数千の金融会社の隠れた借入金も含まれているという。

北京が債務を暗黙のうちに保証しているため、中国で地方自治体がデフォルトに陥る可能性は比較的低いが、より大きな心配は、地方自治体が痛みを伴う支出削減を行ったり、債務返済を続けるために成長を促進するプロジェクトから資金を流用したりしなければならなくなることである。習近平は、2035年までに所得水準を倍増させ、貧富の差を縮小させるという野望を抱いており、これは今後10年以上にわたって共産党を支配しようとする習近平・国家主席にとって、社会の安定にとって重要なことである。

米国のシンクタンク、マクロポロのエコノミスト、Houze Songは、「多くの都市が数年後には鶴崗のようになるだろう」と述べ、中国の高齢化と人口減少により、多くの都市がより速い経済成長と税収を維持するための労働力を持たないことを指摘した。

「中央政府は、銀行に地方政府の債務を整理するよう求めることで、短期的には事態を安定させることができるかもしれません」とSongは述べた。しかし、融資の延長がなければ、「現実には、3分の2以上の地方が期限内に債務を返済することができないだろう」。

鶴崗のある黒龍江省では、債券投資家がすでにリスクを警戒している。同省の発行済み7年債の平均利回りは3.53％で、全国の平均より18.8bp高く、最も高い上位4位にランクされる。

財政再建は、自治体債の利払いが歳出の10％を超える場合、または地元の指導者が必要と判断した場合の2つの方法で発動される。中国に拠点を置く越境証券は、17もの都市が2020年の予算支出の7％以上の債券利払いを行っており、この10％の基準値を突破するのが近いことを意味していると推定している。これらの都市は、主に東北部の遼寧省や北部の内モンゴル自治区などの貧しい地域にある。