エネルギー市場を揺るがす西側諸国のロシア産原油への上限価格設定
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エネルギー市場を揺るがす西側諸国のロシア産原油への上限価格設定

エコノミスト(英国)

2月にロシアがウクライナに侵攻して以来、米国のエネルギー政策は2つの壮大で一見矛盾する目的を追求してきた。1つは、価格が許容範囲にとどまり、制裁に対する国民の支持を強く維持できるよう、世界の石油供給を高く保つことである。もうひとつは、原油を売って得たドルの流れを止めることで、プーチンの戦争マシーンを窒息させることである。というのも、新規生産が少ない中で、供給が需要に密接に追いついているため、石油を市場から排除すれば、機械的に価格上昇を引き起こすからである。それにもかかわらず、西側諸国はこの物理法則に逆らうべく、石油市場に干渉する手段を次々と編み出している。

これまで展開されてきたものは、しばしば断片的で、不快な妥協を伴うものだった。ベネズエラの強権的な政権に対する自国の制裁を破って、米国は11月26日、米大手石油会社シェブロンに同国での生産を拡大する許可を与えた。また、戦略的原油備蓄を大量に放出し、1984年以来の低水準になった。ホワイトハウスの最も生産的でない努力は、湾岸諸国をおだてて石油を増産させることであった。7月にリヤドでジョー・バイデン大統領がサウジの事実上の支配者であるムハンマド・ビン・サルマンと拳を打ち合わせる挨拶をした数カ月後には石油国家とその同盟国の石油輸出国機構(OPEC)は、代わりに減産を宣言した。12月4日、カルテルは再び会合を開く。今、増産に踏み切ることはなさそうだ。

しかし、プーチン大統領を出し抜くために西側諸国が最も慎重に構築した作戦は、まだ実行に移されていない。EUは6月、12月5日にロシアの海上原油の輸入を禁止すると発表した。1年前、ロシアの総輸出量の約40%、日量200万バレルに相当する原油を輸入していた。さらに、欧州の海運業者、タンカー、保険会社が、EU以外の国々がロシアの原油を入手するのを手助けするのを禁止すると発表した。米国は、この2つの措置が相まって、世界の石油供給を圧迫する可能性があることにすぐに気がついた。そして、G7が設定した上限価格をロシアの石油に支払うことを条件に、非欧米諸国は欧州の保険を買い続けることができる、という弱体化条項の導入を米国は主張したのである。

この「上限価格」をどの程度にするかは、本稿を発行する時点ではまだ欧州の間で議論されていた。ポーランドやバルト諸国を中心に、ロシアの財政を悪化させるような低水準の上限を求める声もある。一方、自国の海運業やロシアからの報復を懸念し、市場水準に近づけようとする向きもある。協議の結果、上限は1バレル60ドル近くになるとの噂もある。世界の指標であるブレント価格が1バレル85ドルであるのに対し、30%近いディスカウントである。結果はどうあれ、ひとつだけ確かなことがある。これほど手間のかかる措置が一度に世界の石油市場を襲ったことは、かつてなかった。これらの多くは以前から警告されていたことなので、ほとんど問題はないだろう。しかし、少なくともしばらくの間は、この船は揺れ動くだろうと思われる理由がある。

楽観的なシナリオでは、制裁措置のパッケージは、西側諸国の矛盾する2つの目的を調和させることができる。禁輸措置によって、欧州はもはやプーチン大統領の戦争を助長することはない。先月、欧州諸国は依然としてロシアから240万バレル/日の原油と精油を購入している。一方、価格上限は「開放弁」として機能し、発展途上国がロシアの石油を安く買うことで、世界市場のバランスを保つことができると、米国の財務省関係者は述べている。ロシアは、これらの国がこの計画に参加しようがしまいが、受け取る金額は少なくなる。なぜなら、上限が存在するだけで、彼らの交渉力が高まるからだ、と米国は考えている。

十分低い上限価格が設定されない場合、おそらくそうだろうが、ロシアにとってのコストは現実的だが控えめなものだろう。欧米の広範な制裁措置は、長期的にはロシア経済に打撃を与えるかもしれないが、これまでのところ、その打撃はほとんど証明されていないので、さらに不便を強いられることになるだろう。ロシア産のグレードが地域のベンチマークに対して負担するディスカウントは、ここ数週間で拡大しているが、侵攻直後に見られたディスカウントをはるかに下回っている。少なくとも、禁輸措置によって原油市場が混乱することはないだろう、と商品市場は考えている。ブレント先物は、6月には1バレル100ドルに迫る原油価格の見通しを示していたが、現在は85ドルに近い値を示している(図表参照)。多くのトレーダーは、今年これまで見られた燃料の流れの変化が加速し、ロシアの最大の顧客が欧州からインドと中国に移行すると予想している。

このハッピーなシナリオは、何十年も続いてきた取引パターンが円滑かつ急速に変化することを、物流上の問題がないことが前提となっている。しかし、あまり楽観的でないシナリオでは、制裁措置によって不要な摩擦が生じ、貿易の流れに支障をきたす可能性がある。ボトルネックは、タンカーの不足、保険のギャップ、世界的なリスク許容度の不足の3点である。

まず、タンカーについて。キプロス、ギリシャ、マルタは海運業界にとって非常に大きな存在であり、欧州がキャップに署名しない国への海上サービス提供を禁止したことで、ロシアの原油を輸送できる船舶が大幅に不足する可能性がある。データ会社Rystad Energyのクラウディオ・ガリンベルティは、2〜3カ月間、合計75万b/dの積載能力を持つ約70隻の船舶が不足すると予想している。

いずれはこの問題も解決するはずだ。業界関係者は、イランやベネズエラの制裁破りによって船舶を集める「ダークフリート」が増え続けていることを指摘する。ロシアの企業は、予備役にしていた船舶を再稼働させ、EUの船主は、G7以外のオペレーターに資産を移譲している。あるエネルギー・トレーダーは、2月までにロシアの原油を輸送するのに十分な船舶が確保されると見ているが、ディーゼルなどの精製品を欧州の短距離輸送ルートから遠くの新規顧客へ転送する船舶は、しばらく不足したままになるかもしれない。

それよりも大きな問題は、保険金支払いの問題である。ロシアの原油に熱心な中東やアジアの国々に、タンカーや貨物に保険をかけるだけの資金力を持った現地企業がないわけではない。しかし、石油流出事故など、5億ドルもの負債を抱えるような大きなリスクをカバーする保険が、今後不足する可能性がある。ベテランの石油トレーダーによれば、この市場に参入したばかりの保険会社で、水深わずか15メートルのデンマーク海峡を通過するベネズエラの老朽船舶に責任を負おうと考えるところはほとんどないという。

問題は、この種の後方支援、つまり保険には、欧米諸国以外ではなかなか手に入らない深い民間資本が必要なことだ。中国やインド政府は国家主導の再保険を提供する必要性を確信するかもしれないが、市場関係者は彼らにその気概があるかどうか疑っている。実際、トレーダーの中には、保険の禁止が実施されれば、アジアの買い手はロシアの石油をより多く買うのではなく、より少なく買うようになるかもしれないと考える者もいる。

第三のボトルネックは、西側が設計したスキームを回避するリスクに対するG7外の意欲の欠如であろう。多くの人は、各国が上限を回避することを選択した場合、米国が手をこまねいているという観測を信用していない。イランを対象としたような最近の制裁キャンペーンにおいて、米国は敵対国との取引を阻止するために、罰則の範囲と執行の程度を慎重に曖昧にしてきたことも、助けにはならない。これは制裁用語で「建設的曖昧さ」と呼ばれ、なかなか撤回されない。

このような事態により、ロシアの石油輸出の大部分が地図上から消え、価格が高騰する可能性がある。しかし、ロシアが自主的に石油の輸出を減らし、価格がコントロールできなくなるという、もっと悪いシナリオも考えられる。中国が他国からの石油購入を断念し、ロシアの石油をさらに購入しなければならなくなり、無理な値引きをしようとした場合である。もっとも、プーチン大統領の一方的な判断によるだろう。その場合、莫大なコストがかかる。ロシアは輸出収入の4割を石油販売でまかなっている。しかし、それによって世界価格が上昇し、欧米諸国が打撃を受け、ロシアが買い手との交渉で優位に立てば、油田に耐えがたい損害を与えることなく、一時的に負担する価値はあるかもしれない。業界の出版社であるEnergy Intelligenceによれば、パンデミック時にロシアが約200万b/dの原油生産を一時的に停止した結果、長期的には30万b/dの生産容量の損失で済んだという。

これまで、G7のエネルギー政策は、ワシントンDCとブリュッセルで綿密に練られてきた。しかし、マイク・タイソンの言葉を借りれば、「誰でも、殴られるまでは素晴らしい計画を持っている」のである。プーチン大統領は、戦場での深刻な敗北に直面している。■

From "How the West’s price cap on Russian oil could roil energy markets", published under licence. The original content, in English, can be found on https://www.economist.com/finance-and-economics/2022/11/30/how-the-wests-price-cap-on-russian-oil-could-roil-energy-markets

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