習近平の「新中国」で古き良き銀行が復活する［ブルームバーグ・マーケッツ］

(ブルームバーグ・マーケッツ) – 2014年当時、中国の金融界ではいたるところで楽観論が聞かれた。eコマース大手のアリババ・グループ・ホールディング・リミテッドはニューヨークで250億ドルを調達し、世界を驚かせた。新しいクロスボーダー取引リンクにより、中国の投資家は香港の上場株式を購入し、外国人は本土の株式を取引できるようになった。世界のインデックスプロバイダーは、中国の債券や株式をベンチマークに加えることに躍起になった。

国際的な資産運用会社が保有する中国の資産は、2014年の7,530億ドルから、2021年のピーク時には8兆ドルにまで爆発的に増加した。ウォール街の銀行が参入し、さらにいくつかの政策改革が行われれば、中国の金融市場は成熟し、より効率的に資本を配分できるようになる、という考え方は明確だった。

この楽観論は見当違いであることが証明された。習近平国家主席は、産業部門の強化に重点を置いた政策により、資本市場の発展は後回しにされている。しかし、非効率的な国有銀行にとっては、状況は好転している。

ゼロサムゲームである。資産運用のブームと資本調達チャネルの多様化は、今日まで中国経済の60％以上を融資してきた銀行にとって構造的な脅威となった。2015年以降、中国人民銀行（PBOC）は基準となる預金金利を人為的に低い1.5％に維持し、この国の有名な倹約家たちが、より高い金利を提供する資産運用商品に誘い出されることを許してきた。2017年、アリババのフィンテック関連会社であるアント・グループが設立したオンライン消費で余った現金の保管所は、世界最大のマネーマーケット・ファンド（MMF）となり、資産は2,700億ドルに達した。4％以上の利回りを実現している。

銀行は、無担保での融資に消極的で、政策金利の引き下げを借り手に還元できないなど、非効率な金融機関ともみなされた。主要な銀行の貸出金利が財務省の利回りを追跡する米国とは異なり、中国の融資担当者と債券トレーダーは隔世の感がある。2019年、政府は銀行融資の基準金利を新たに設定し、PBOCが金融政策の実体経済への伝達を強化できるようにした。

次の10年に向けて早送りする。非効率で不十分であるにもかかわらず、銀行が繁栄するのは、政府の産業発展の野心に資金を供給するのに最適な立場にあるからにほかならないだろう。2018年に米中貿易戦争が始まって以来、習近平は着実に国の技術的自立を推し進め、半導体、スマート製造、AI、バイオテクノロジーなどの分野で能力を高めている。

ハイエンド製造業への融資は、かなりの忍耐が必要だ。CATLは、EVの世界的なサプライチェーンを支配しており、その長期的な将来は明るいと思われる。しかし、同社はまだ、非常に循環的なビジネスを行っている。中国のEVメーカーとバッテリーメーカーの株価は、2年間の急騰の後、2021年後半のピークから約50％の市場価値を失っている。これは、バーンスタイン・リサーチによると、電池の在庫が中国の需要の200日分に相当する史上最高の水準にあることが一因だ。そのため、現在の供給過剰を吸収するには時間がかかり、バッテリー銘柄は長期的な見通しが強いにもかかわらず、利益の10倍から20倍程度で取引されているに過ぎない。

このようなハイエンドな製造業の資金調達に銀行が適しているのは、このためだ。日々の市場リターンと顧客の償還を気にしなければならないファンドマネージャーとは異なり、銀行はより長期的な視点に立つことができる。

アーリーステージのエクイティファイナンスのようなリスクに対する意欲が低下していることも、中国における要因のひとつだ。ベンチャーキャピタル（VC）は2018年以降、産業分野での保有を拡大しており、VC投資額に占める製造業の割合は2017年の約33％から昨年は72％に増加したが、VCが喜んで書く小切手はかなり小さくなっている。Centre for Asia Private Equity Research Ltd.のデータによると、例えば不動産の平均投資規模が6億ドル以上だったのに対し、半導体、機械、バイオテクノロジーでは1億ドル程度となっている。