日銀がしたのは政策変更以外の何でもない―Richard Cookson

中央銀行が利回りを操作する長年の政策から脱却しつつあるという明らかな事実を、妥協案で覆い隠すことはできない。市場は、中曽宏氏ともう一人の次期総裁候補者である雨宮正佳日銀副総裁がともにタカ派であることを知っている。

日銀がしたのは政策変更以外の何でもない―Richard Cookson
日銀の黒田東彦総裁は新たな現実に直面している。Yuya Yamamoto/Bloomberg via Getty Images.

(ブルームバーグ・オピニオン) --日本銀行が10年物国債利回りの目標上限を0.25%から0.5%に引き上げたことは、就任から10年を迎える黒田東彦総裁が市場を不意打ちしたもう一つのケースとして示された。黒田総裁は、この変更をほとんど専門的な用語で説明した。黒田総裁は、中央銀行はインフレ率が再び下がると考えており、イールドカーブ・コントロール政策を放棄したわけではない、と述べた。この措置の目的は、債券市場の機能を向上させることにある。実際、10年債が全く取引されない日もある。

どのようにすれば、このようなことが起こるのか不明である。同時に、日銀はいわゆる日本国債の買い入れを7兆3,000億円(552億ドル)から9兆円に増やすと発表したが、これはさらに流動性を奪う可能性が高いように思われる。それにしても、この数字が何を意味するのか本当に分からない。結局のところ、中央銀行は価格と量の目標を同時に追求することはできない。

いずれにせよ、これはナンセンスであり、日本人が「本音と建前」と呼ぶものの典型的なケースである。現実には、黒田総裁は遅くとも2023年4月8日に退任する予定である。日銀内部では、後任に元副総裁で現大和総研理事長の中曽宏氏が就任することが有力視されている。私は、彼の就任は日銀で温かく迎えられると思う。私は彼を25年前から知っているが、彼はイールドカーブ・コントロールに強く反対している。中曽氏は昨年、日銀は債券市場の長期金利のコントロールをやめ、短期金利だけに集中すべきだという本を出版した。また、日銀の膨大なバランスシートを徐々に縮小していくだろう。国内総生産(GDP)の127%という規模は、他のどの中央銀行よりもはるかに大きい。

そのため、今回の政策発表は、岸田文雄首相が仲介した移行期における厄介な妥協案となっている。財務省は長期金利の変更を望んでいなかったし、なぜそうする必要があったのだろうか? 妥協案は、意味がないにもかかわらず、日銀が同時にさらなる金融緩和を発表することだった。より大きなポイントは、これらすべてが、根本的に異なる金融政策を追求する新総裁のもとでの日銀のための隠れ蓑に過ぎないということである。市場は、中曽氏ともう一人の候補者である雨宮正佳日銀副総裁がともにタカ派であることを知っていたので、黒田総裁の退任時期が近づくと、利回り目標を0.25%に保つことはますます不可能になっただろう。今となっては、それは完全に不可能であることがわかる。

この政策変更の重要性はいくら強調してもし過ぎることはない。国内での利回りに飢え、悪循環的な円安傾向にある日本の投資家は、より利回りの高い他の債券市場に目を向けている。日本国債の利回りを少し上げるだけでは国内債券の魅力は増さないが、今回の政策変更により、円の一本調子が解消される可能性が高い。実際、ここ数カ月は円高が進み、米国債や欧州債が提供する追加的なリターンは損なわれている。

より広い意味では、世界の主要な中央銀行が次々と、国債の利回りを操作するという長年の方針を覆しつつあるということである。日本銀行の動きは最新のものだが、これまで長い間市場の利回りを抑制してきたことを考えると、おそらく最も重要なものだろう。これは、政府の一方の部門(中央銀行)が、政府のもう一方の部門(国債)が喜んで借りる金利をそれほど操作していないことを別の言い方で表している。債券投資家がより多くの選択肢を与えられるとどうなると思う? 日本の利回りはもっと上昇する余地がある。日銀の新しい目標が信用できるものであるかどうかは、日銀が以前の目標を破棄し、間もなく新しい経営陣のもとに置かれることを考えると疑問である。現在のインフレ率を考えると、まともな神経の持ち主なら、この利回りで日本政府に融資することはないだろう。

それどころか、ヨーロッパのほとんどの国で手に入る最低の利回りもそうだ。先週、欧州中央銀行は3月から毎月150億ユーロ(159億ドル)のバランスシート縮小を開始すると発表した。いずれは日本銀行も同じことをすることになるでしょう。Yardeni Researchによれば、ECB、日銀、FRBのバランスシートを合計すると、現状ではすでに年率10%という稀なペースで縮小している。したがって、中央銀行による債券の買い入れは、市場に売り込むことになり、ますます逆行することになる。そして、政府からの供給が著しく増加しようとしている時に、そうすることになるのである。利回りは上昇し、リスク資産には引き続き圧力がかかるだろう。これが、日銀の「テクニカル」変更から得られる主な収穫である。

Bank of Japan’s 'Technical' Policy Change Is Anything But: Richard Cookson.

© 2022 Bloomberg L.P.

翻訳:吉田拓史、株式会社アクシオンテクノロジーズ

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