グローバル投資銀行、中国の不動産債権売却の渇望を解消へ

(ブルームバーグ) -- JPモルガン・チェースやUBSグループなどのグローバル投資銀行は、1年にわたる取引の「干ばつ」から主要事業を活性化することを目指し、中国のデベロッパー向け債券販売に対する投資家の関心を探る取り組みを再開している。

この問題に詳しい関係者によると、香港を拠点とする債券資本市場のバンカーは、大手コングロマリットであるDalian Wanda Group Co.の不動産部門が16ヶ月ぶりにプライマリー市場に復帰したことに後押しされて、投資家にアプローチしているとのことである。

銀行が投資家の投資意欲を確認しようとしているデベロッパーには、Country Garden Holdings Co.、Hopson Development Holdings Ltd.、Road King Infrastructure Ltd.、Yanlord Land Group Ltd.などが含まれると、プライベートな事柄について匿名を要求した関係者は語っている。JPモルガン、UBS、クレディ・スイス・グループ、Guotai Junan International Holdings Ltd.、HSBC Holdingsなどが、こうした売り出しを始めているという。

売り出しの熱狂は、市場の回復に伴う世界的な傾向の一部ではあるが、中国がかつて経験したことのない不動産危機によって、かつて利益をもたらしたビジネスが消滅してしまった後では、中国向けの投資銀行には特に大きな圧力となっている。しかし、北京の大規模な救済措置が強力な上昇を引き起こした後も、ほとんどの中国のデベロッパーにとって借入コストが法外に高いため、銀行家は苦しい戦いに直面している。

投資銀行は借り手に対し、できる限り発行枠を押さえるよう促していると、香港に拠点を置く中国大手証券会社の債券資本市場バンカーは指摘する。彼らはまた、最近の流通市場の上昇と北京の政策支援がどの程度持続可能かについての不確実性を理由として挙げている、と同銀行員は名前を明かさないことを求めた。

UBSとHSBCはコメントを控えた。クレディ・スイス、国泰君安、JPモルガン、および上記の開発会社は、コメントの要請に応じなかった。

かつて世界で最もホットな取引の一つであった中国のデベロッパーのドル建て債は、政府の高額債務取り締まりと住宅不況により利回りが急上昇し、デフォルトが記録的に増え、資金調達が枯渇したため、ここ2年で崩壊した。

ブルームバーグが集計したデータによると、中国の不動産会社によるドル建て債発行額は昨年、60％減の180億ドルとなり、2016年以降で最低となった。しかし、その大部分は資金繰りに苦しむ建設業者が満期を迎えた負債を置き換えるために発行した債券で、ディストレスト・エクスチェンジ・オファーと呼ばれる手法だ。

このセクターからの新規案件の少なさは、昨年の中国関連の投資銀行収入のより広範な急落の主要部分であり、その結果、世界金融危機以来アジアのウォールストリート企業で最悪の報酬となり、HSBCからUBSまでの大手企業が人員削減を迫られることになった。

11月以降、経済成長率が政策当局の最優先課題である景気抑制を上回り、北京が低迷する住宅市場を救済する取り組みを強化したことで、好転の兆しが見えている。ブルームバーグの指標によると、中国のジャンクドル債は、デベロッパーによるものが大半を占めており、それ以来13週連続で上昇し、平均利回りは過去最高の31％から15％程度まで低下している。

先月、ワンダが4億ドルの債券を発行し、市場に戻ってきたことで、この勢いはさらに加速した。当時としては珍しいことで、ドル債販売の回復を期待させるものであった。同社は今週、さらに3億ドルの債券を発行した。

しかし、アナリストは、ワンダの不動産エクスポージャーは、最も大きな打撃を受けた住宅部門ではなく、商業用不動産にほぼ限定されているため、より安全な賭けであり、中国の困窮した住宅建設業者とは比較にならない、と警告している。

また、中国の民間企業の中で財務的に健全な企業の一つであるWandaにとっても、最新の2つの案件の価格がつけた12.375%の利回りは過去最高であり、弱小の同業他社にとってはより安い資金調達を確保できる見込みがさらに薄くなっている。

銀行がこれまで接触してきたデベロッパーの多くはコストに敏感で、利回りがさらに低下するまで待つことを希望していると、この議論に詳しい関係者は述べている。

また、規制当局がデベロッパーの国家保証付き債券発行を支援するプログラムを拡大したこと、カントリーガーデンのような有力デベロッパーが株式による資金調達を着実に増やしていることなど、中国の地方信用市場が銀行の努力を阻むハードルになっている。

中国ライフ・フランクリン・アセット・マネジメントのポートフォリオ・マネジャー、エディ・チア氏は「投資家の需要がまだ弱いため、ほとんどの発行体はまだもう少し待つだけの時間的余裕がある」とし、「プライマリー市場の正常化はまだ売上回復と企業経営に依存している」と述べた。

--Emma Dongの協力を得ています。

Bloomberg News. Global Banks Seek to End Drought in China Property Debt Sales.

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翻訳：吉田拓史、株式会社アクシオンテクノロジーズ