ブリッジウォーターの世代交代はヘッジファンドの「新しい現実」を説明する:Aaron Brown

10月に、ブリッジウォーター・アソシエイツを設立し、約半世紀にわたって運営したレイ・ダリオの引退は、ヘッジファンド業界における重要な時代の終わりを告げるものであると書いた。

ブリッジウォーターの世代交代はヘッジファンドの「新しい現実」を説明する:Aaron Brown
レイ・ダリオ。Photographer: Takaaki Iwabu/Bloomberg via Getty Images

(ブルームバーグ・オピニオン) – 10月に、ブリッジウォーター・アソシエイツを設立し、約半世紀にわたって運営したレイ・ダリオの引退は、ヘッジファンド業界における重要な時代の終わりを告げるものであると書いた。ダリオは、1970年代にファンドを立ち上げた偉大な投資家の最後の一人であり、多くのヘッジファンドの固定観念が今もなおベースとなっている人物である。今、ブリッジウォーターの新しいマネージャーたちは、新世代のヘッジファンドに近い会社にするため、会社の形を変えようとしている。

ダリオは、自分のファンドに最もイメージしやすい名前を選んだ。「ピュア・アルファ」である。従来の資産運用会社やインデックス・ファンドは、一般に「ベータ」エクスポージャーを提供する。これは、株式価値や金利といった主要な経済要因にパッシブで触れることで、市場が投資家に与える期待リターンである。「アルファ」によるリターンは、主要な市場要因との相関がないため、株式や債券の暴落を引き起こす危機によって引き下げられることがないため、より価値がある。ベータとアルファの戦略を組み合わせることで、伝統的なインデックスファンドのパッシブ・エクスポージャーよりも低いリスクで高いリターンを生み出すことができる。

しかし、最近のヘッジファンドで純粋なアルファを約束するものはほとんどない。一般的には、コンバーティブル・アービトラージ、グローバル・マクロ、マネージド・フューチャーズなど、特定のタイプのエクスポージャーを約束する。これらの戦略の多くは、アルファとベータを混合している。大規模なファンドは通常、キャパシティを制限している。転換社債の供給量は一定であり、転換社債アービトラージに適しているのはそのうちの一部だけである。市場の状況や他の転換社債ファンドの数によっては、マネジャーが新しい資金を投入できないこともある。

しかし、ピュア・アルファは約束事であって、戦略ではない。コンバーチブルに良い機会がなければ、他の場所に目を向けることができる。ダリオのファンドは投資を制限することはなく、投資家が望む金額であれば、いつでも機会を見つけることができる、あるいは機会を見つけることができる人を雇うことができる、という自信があったことがうかがえる。これこそ、1990年代後半に機関投資家の投資が急増する前に、多くのヘッジファンド投資家が求めていたものであり、あらゆる市場で、あらゆる金額でアルファを見つけるための組織を構築する自信に満ちた創設者であった。

ダリオの後継者が最初に行うことの1つは、ピュア・アルファの規模に上限を設けることである。同じ発表によると、ブリッジウォーターはアジアへのエクスポージャーを持つファンドをさらに開発し、マクロの見解を表現するために個別銘柄を使用する商品を追加し、持続可能性の提供を拡大するとのことであるため、その意図は、ブリッジウォーターの運用資産を縮小することではありません。ブリッジウォーターは、もはや投資家に対して、ダリオの原則を信頼して一般的なアルファを見つけることを求めてはいない。その代わりに、資金が入る前に特定のタイプのアルファを見つけ、それをパッケージ化して他のヘッジファンド・マネージャーの類似商品と競争させ、特定の機関投資家のポートフォリオのニッチに適合させるのである。

ダリオのもう一つの大型ファンドであるオールウェザーは、従来のインデックスファンドよりもはるかに多様でレバが効いたピュアベータファンドで、市場の大暴落でも許容できるリターンを提供することを意図して運用されている。これも上限が設けられているが、投資の種類はほぼ無制限で利用できる。委員会の決定への依存度を高め、異常な職場文化をトーンダウンさせるなど、過去3年間の他の変化とともに、ブリッジウォーターは、大規模な機関投資家のヘッジファンド運用会社における若いライバルに似ている。

ブリッジウォーターの問題は、40 年間の卓越したパフォーマンスの背景にあった秘伝のタレを保持しながら、その時代のビジネスモデルと原則を捨て去ることができるかどうかということである。私たちにとっての問題は、保守的な機関投資家のための委員会が運営する特殊なアルファ・ファンドが、約半世紀にわたって市場と経済を形成してきた特異で独立したマーケットの魔術師が、良くも悪くも果たした役割を果たすことができるかどうかだ。

Bridgewater Overhaul Explains New Hedge Fund Reality: Aaron Brown.

© 2023 Bloomberg L.P.

翻訳:吉田拓史、株式会社アクシオンテクノロジーズ

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