習近平の9,200億ドルの「ベンチャーキャピタル産業政策」には暗黒面がある - Shuli Ren

中国の国家主導の産業モデルを深く掘り下げると、中国はいくつかの戦略的技術で競合他社をリードしてきた。しかし、成功の裏には、無駄遣い、約束違反、汚職、資本の誤用といった多くの物語がある。

習近平の9,200億ドルの「ベンチャーキャピタル産業政策」には暗黒面がある - Shuli Ren
台湾訪問を前に、Chips and Science Actの成立を祝うナンシー・ペロシ。Drew Angerer/Getty Images North America

(ブルームバーグ・オピニオン) -- 中国の産業政策には太平洋を越えてファンがいるようだ。米国の2,800億ドルのCHIPS法(Chips and Science Act)は、主要産業を支援するための北京の支出にバイデン政権が直接対応したものである。しかし、インテルやマイクロン・テクノロジーが米国政府の支援の一片をめぐって争うように、公的資金に依存することの危険性が中国の半導体産業に衝撃を与えている。

ここ数日、習近平国家主席の「中国製造2025」の野望に不可欠なこの分野で、汚職捜査が幹部を巻き込んで行われている。半導体製造業への投資を目的に2014年に設立された200億ドルの国有プライベート・エクイティ・ファンドの少なくとも3人の幹部が拘束され、国の産業政策を担当する機関のトップで、約4年ぶりに懲戒捜査の対象となった現職内閣高官の肖亜慶工業情報相も拘束された。

反腐敗機関が、実質的な成果を上げているトップベンチャーキャピタルファンドを調査しているのは興味深い。「国家集成電路産業投資基金」(通称ビッグファンド)の第1期は、財政部と国家開発銀行から数十億ドルを調達した。2014年から2019年にかけて、いわゆるビッグファンドは23社のチップ企業に投資し、次々と国家チャンピオンを輩出した。このファンドは中芯国際集成電路製造(SMIC)を支援し、その高度なチップ製造能力は、米国の同業他社を凌ぐかもしれない。また、NAND型フラッシュメモリ製造で中国一の実力を誇る清華紫光集団の子会社、長江存儲科技有限公司にも投資した。

習近平政権時代に隆盛を誇った国営ベンチャーキャピタルモデルは、もはや通用しないということだろうか。政府系ベンチャーキャピタルファンドは、2021年までの8年間にほぼ全額、約6兆2,000億元(約124兆円)を調達した。これらのファンドは民間企業の重要な資金源として台頭し、昨年の資金調達総額の約10%に貢献した。

ビッグファンドや何千ものいわゆる「国家新興産業ベンチャー投資誘導ファンド」は、ベンチャーキャピタルを模倣するように設計されている。最終的な投資家(例えばビッグファンドの場合は財務省)は、日々のファンド運営や投資決定には関与しない。また、ファンド自体も、出資した企業に対してほとんど受動的なステークホルダーである。

ビッグファンドによるフラッシュメモリメーカー長江存儲への出資はその良い例だ。親会社の清華紫光集団の13%よりはるかに多い49%を出資している。しかし、長江存儲を支配したわけではない。

このモデルは、コーポレート・ガバナンスのベストプラクティスを奨励することを意図している。官僚に企業経営の何がわかるというのだろう。しかし、政府からの投資、そしてそれに伴う名声があれば、投資先企業は簡単におかしくなってしまう。その指導ファンドの威光は融資の扉を開くが、過剰な借り入れにつながることもある。

ビッグファンドと清華紫光集団の絡みは、涙を呑んで終わった。最盛期には3,000億元近い資産と286の連結子会社を持つ巨大企業であった。しかし、負債比率125%を誇り、2020年に債務不履行となり、その後、破産整理に入った。その長年の董事長である趙偉国が7月中旬に拘束されたが、おそらく関連者取引の調査のためと金融メディア財新は報じている。

政府系ファンドは、その評判をレバレッジとして利用できることで知られている。政府からの最初の出資は、しばしば承認の印とみなされ、新興企業は他の投資家から何倍もの金額を集めることができる、と考えられているのである。

ガベカル・リサーチは、湖北省が2015年に設立した大規模な長江産業基金を良い例として挙げている。同省政府は当初、親ファンドに400億元を投入し、サブファンド群に2,000億元を調達することを目指した。このサブファンドは、湖北省の年間経済生産のほぼ3分の1に相当する1兆元の追加資本を触媒にすることを目指した。

しかし、共同出資者は誰なのだろうか。シャドーファイナンス(影の銀行)の一種である銀行の資産管理商品からの出資がかなりの割合を占めている。また、地方政府の金融機関も、その多くが融資を受けたペーパーカンパニーであり、大きな参加者である。

言い換えれば、これらの国営ベンチャーキャピタルファンドは、すでに負債を抱えている中国の企業のさらなる借入を可能にしたのである。フィッチ・レーティングスによれば、戦略的新興セクターを含むガイダンス・ファンドの投資は、今年減速すると予想されている。

CHIPS法が成立しても、米国政府が十分なことをしているかどうかについては、依然として根強い議論がある。この法律には、米国での先進的なチップ製造と研究開発を支援するための520億ドルの助成金が含まれている。100億ドル以上かかる最先端の製造工場には、たいした額ではない。そしてその規模は、2014年から2019年までの5年間に中国のチップ製造能力を合わせて700億ドル拡大したビッグファンドとその共同投資家だけに匹敵する。他にも何千もの国家新興産業ベンチャー投資誘導ファンドが存在し、新興の産業技術企業を支えていた。

しかし、中国の国家主導の産業モデルを深く掘り下げると、その議論は見当違いだ。確かに、中国はいくつかの戦略的技術で競合他社をリードしてきた。しかし、成功の裏には、無駄遣い、約束違反、汚職、資本の誤用といった多くの物語があり、その一方で、厄介な企業債務の山を築いているのである。米国は、中国から製造業の栄光を取り戻すために、簡単に失敗する可能性のあるプロジェクトにさらに何十億ドルも借り入れるつもりなのだろうか?

Shuli Ren. Xi Jinping’s $920 Billion Venture Capital Push Has a Dark Side: Shuli Ren.

© 2022 Bloomberg L.P.

翻訳:吉田拓史、株式会社アクシオンテクノロジーズ

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新たなスエズ危機に直面する米海軍[英エコノミスト]

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世界が繁栄するためには、船が港に到着しなければならない。マラッカ海峡やパナマ運河のような狭い航路を通過するとき、船舶は最も脆弱になる。そのため、スエズ運河への唯一の南側航路である紅海で最近急増している船舶への攻撃は、世界貿易にとって重大な脅威となっている。イランに支援されたイエメンの過激派フーシ派は、表向きはパレスチナ人を支援するために、35カ国以上につながる船舶に向けて100機以上の無人機やミサイルを発射した。彼らのキャンペーンは、黒海から南シナ海まですでに危険にさらされている航行の自由の原則に対する冒涜である。アメリカとその同盟国は、中東での紛争をエスカレートさせることなく、この問題にしっかりと対処しなければならない。 世界のコンテナ輸送量の20%、海上貿易の10%、海上ガスと石油の8~10%が紅海とスエズルートを通過している。数週間の騒乱の後、世界の5大コンテナ船会社のうち4社が紅海とスエズ航路の航海を停止し、BPは石油の出荷を一時停止した。十分な供給があるため、エネルギー価格への影響は軽微である。しかし、コンテナ会社の株価は、投資家が輸送能力の縮小を予想している

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新型ジェットエンジンが超音速飛行を復活させる可能性[英エコノミスト]

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1960年代以来、世界中のエンジニアが回転デトネーションエンジン(RDE)と呼ばれる新しいタイプのジェット機を研究してきたが、実験段階を超えることはなかった。世界最大のジェットエンジン製造会社のひとつであるジー・エアロスペースは最近、実用版を開発中であると発表した。今年初め、米国の国防高等研究計画局は、同じく大手航空宇宙グループであるRTX傘下のレイセオンに対し、ガンビットと呼ばれるRDEを開発するために2900万ドルの契約を結んだ。 両エンジンはミサイルの推進に使用され、ロケットや既存のジェットエンジンなど、現在の推進システムの航続距離や速度の限界を克服する。しかし、もし両社が実用化に成功すれば、超音速飛行を復活させる可能性も含め、RDEは航空分野でより幅広い役割を果たすことになるかもしれない。 中央フロリダ大学の先端航空宇宙エンジンの専門家であるカリーム・アーメッドは、RDEとは「火を制御された爆発に置き換える」ものだと説明する。専門用語で言えば、ジェットエンジンは酸素と燃料の燃焼に依存しており、これは科学者が消炎と呼ぶ亜音速の反応だからだ。それに比べてデトネーシ

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ビッグテックと地政学がインターネットを作り変える[英エコノミスト]

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