マスクとTwitterの取引がレバレッジド・ファイナンスに与えた教訓―Paul J. Davies

イーロン・マスクが10月末に440億ドルのツイッター買収を完了した。この買収により、ウォール街には不要な高リスクの融資というさらに大きな負担が残り、銀行はそのほとんどを2023年まで持ち越すことになった。

マスクとTwitterの取引がレバレッジド・ファイナンスに与えた教訓―Paul J. Davies
イーロン・マスク。出典:ブルームバーグ

(ブルームバーグ・オピニオン) -- イーロン・マスクが戦いを止め、10月末に440億ドルのツイッター買収を完了したとき、それは彼の投資銀行家が見たかった最後の出来事の一つであった。この買収により、ウォール街には不要な高リスクの融資というさらに大きな負担が残り、銀行はそのほとんどを2023年まで持ち越すことになった。取引再開の妨げとなるもう一つの大きな障害である。

ハイテク企業の大物のソーシャルメディアにおける冒険を支える135億ドル相当の債務は、2022年に投資家心理が崩壊した後、銀行がすでにバランスシート上に抱えていた400億ドル以上の同様のローンや債券に追加された。夏になると、レバレッジの高い企業買収の資金を引き受ける米国と欧州の大手銀行は、売却できなかった債権について20億ドル以上の損失を計上し、手持ちの債権の価値を下げ始めた。Twitterの負債による大きな打撃など、さらなる損失が発生する可能性がある。

2023年が始まったら、このローン市場に注目し続けよう。投資銀行の健全性と収益性を示す最も明確な指標のひとつとなるはずだ。

レバレッジド・ファイナンスは、案件が成立した際に、銀行が引き受けたローンを迅速に分配できることに依存している。そうすることで、銀行はバランスシートに余裕を持たせ、次の案件のための資金を確保し、アドバイザリー手数料を継続的に受け取ることができる。現在の滞留案件は、投資銀行が片腕で背負ったまま2023年を迎える可能性が高いことを意味し、しかも市場の変動や懸念がすぐに緩和されるわけでもない状況に直面している。

バンカーは2022年の最後の数週間を、融資をシフトするための非正統的なルートを試すことに費やした。ブルームバーグ・ニュースによると、マスクのモンスター案件について、モルガン・スタンレーが率いる貸し手は、Twitterの負債の一部を、テスラの株式により担保される個人ローンに置き換えるよう、億万長者を説得しようとしたそうだ。そうすれば、Twitterにとっては負担が軽くなり、銀行にとっては、売却しやすいテスラ株を担保にした借入金となるため、安全かつ安価になる。

これは、レバレッジド・ファイナンス部門に新たな取引を行う余力を与え、銀行がTwitterの債権を額面の30%から40%の割引価格で売却しなければならなくなった場合に生じるであろう多額の損失からの脱出を可能にするもので、投資家との初期の議論ではこの価格が示唆されていた。また、Twitterの膨大な債務返済コストを大幅に削減することができる。

バークレイズ、シティグループ、モルガン・スタンレーなど30社の貸し手グループは、今年発生した他の資金調達の怪物の1つ、Cytrix Systemsの未公開株買収を支える150億ドルの債務についても、少しずつ売却を進めてきた。銀行は12月中旬、プールされた7億5,000万ドルの債権を1ドルあたりわずか87セントの価格で売却した。この取引により、銀行は2022年初めに売却した86億ドルの債権10に対して6億ドル以上の損失を被った。

レバレッジド・ファイナンスの崩壊は、戦争やインフレ、多くの国々で高まる景気後退の懸念によって、2022年に取引や企業の資金調達が広く崩壊したことによって残された最も厄介な問題である。ウォール街の経営者たちは2023年のビジネスについて頭を悩ませている。12月に開催されたゴールドマン・サックス・グループの会議では、数名の経営者が講演を行い、米国経済、企業収益、金融市場の見通しについて警鐘を鳴らした。彼らのメッセージは、毎年恒例のボーナス支給をめぐる争いが始まり、人員削減が進む中で、自社の従業員に強く向けられたものだ。

買収、株式上場、債券販売に携わる銀行員のボーナス予算は大幅に削減され、ある分野では最大で50%も削減される。株式や債券のトレーダーでさえも、失望を味わうことになりそうだ。経営陣は、波乱の時代に備えて資本を維持しようとする一方で、最高の成績を収められなかった高給取りにも十分な報酬を確保しようとしている。

銀行員にとっては、大打撃のように聞こえるが、実際には、2020年と2021年の2つの大打撃の年からの気分転換に過ぎないのである。投資銀行とトレーディングの収益は、銀行が2018年と2019年に稼いだものと大きくかけ離れてはない。投資銀行の手数料は、2022年にはこの2年間と比較して20%ほど減少すると思われるが、トレーディング収益は2022年のわずか9カ月後にすでに大きく上回っている。

最悪の年ではない|世界の主要投資銀行10行の最初の9カ月間の収益は、パンデミック前の通年と同程度の水準にある

では、2023年はどれくらい厳しい年になりそうか。レバレッジド・ローンは、年が明けてから様子を見て判断するのに最適な市場である。投資銀行家は通常、問題を抱えた市場がどのようにつまずき、回復していくかについて、順序立てて考えている。最もリスクの高い資産が最初に売れなくなり、最後に回復する。投資適格債の発行はすでに大きく落ち着き、企業が喜んで借り、投資家が喜んで貸すという、快適な価格帯を見つけた。レバレッジド・ローン、最もリスクの高いジャンク債、新株の売り出しは、通常、多かれ少なかれ、この順番で最後に市場が復活するものである。

ジェフリーズのアナリストによれば、モーニングスターが運営する欧米の主要インデックスにおけるローン価格は、春先から1ドル90セント台前半で推移しており、米国インデックスに占める1ドル90セント以下のローンの割合は、20%以上に急増している。これらの数字が改善され始めれば、ディールメーキングやその他の資金調達の回復もそう遠くはないだろう。

面目丸つぶれ|モーニングスターLSTA USインデックスにおけるレバレッジド・ローンの価格は90%台前半にとどまっている。

銀行は現在もレバレッジド・ローン案件を引き受ける用意があるが、借り手となる見込みのある企業にとっては、2022年の数カ月の間に比べて条件がかなり厳しくなっている。銀行は、投資家を惹きつけるためにローンの金利を変更する自由度を高め、銀行ではなく借り手がコストを負担することで、より急な割引で販売できるようにしたいと考えている。そのため、取引は難しくなっている。これは主に、心配性の債務投資家が新規融資を受けるために必要とするリターンと、個人オーナーが自己資本から適切なリターンを得る可能性がありながら支払うことのできる金融コストとの間のギャップを強調しているのである。

この差を縮めるには、中央銀行の金利がピークに近づき、市場が落ち着く必要がある。時間がかかればかかるほど、2023年の投資銀行手数料は下がり、人員削減はさらに進むだろう。もし銀行が、最大の借り手の背後にいる新オーナーや潜在的オーナーに、マスクと同じように、より多くの融資リスクを自ら引き受けさせることができれば、買収活動やその他あらゆるものを再起動させるチャンスが増えるはずだ。

Musk and Twitter Provide Finance Lessons for 2023: Paul J. Davies

© 2022 Bloomberg L.P.

翻訳:吉田拓史、株式会社アクシオンテクノロジーズ

Read more

新たなスエズ危機に直面する米海軍[英エコノミスト]

新たなスエズ危機に直面する米海軍[英エコノミスト]

世界が繁栄するためには、船が港に到着しなければならない。マラッカ海峡やパナマ運河のような狭い航路を通過するとき、船舶は最も脆弱になる。そのため、スエズ運河への唯一の南側航路である紅海で最近急増している船舶への攻撃は、世界貿易にとって重大な脅威となっている。イランに支援されたイエメンの過激派フーシ派は、表向きはパレスチナ人を支援するために、35カ国以上につながる船舶に向けて100機以上の無人機やミサイルを発射した。彼らのキャンペーンは、黒海から南シナ海まですでに危険にさらされている航行の自由の原則に対する冒涜である。アメリカとその同盟国は、中東での紛争をエスカレートさせることなく、この問題にしっかりと対処しなければならない。 世界のコンテナ輸送量の20%、海上貿易の10%、海上ガスと石油の8~10%が紅海とスエズルートを通過している。数週間の騒乱の後、世界の5大コンテナ船会社のうち4社が紅海とスエズ航路の航海を停止し、BPは石油の出荷を一時停止した。十分な供給があるため、エネルギー価格への影響は軽微である。しかし、コンテナ会社の株価は、投資家が輸送能力の縮小を予想している

By エコノミスト(英国)
新型ジェットエンジンが超音速飛行を復活させる可能性[英エコノミスト]

新型ジェットエンジンが超音速飛行を復活させる可能性[英エコノミスト]

1960年代以来、世界中のエンジニアが回転デトネーションエンジン(RDE)と呼ばれる新しいタイプのジェット機を研究してきたが、実験段階を超えることはなかった。世界最大のジェットエンジン製造会社のひとつであるジー・エアロスペースは最近、実用版を開発中であると発表した。今年初め、米国の国防高等研究計画局は、同じく大手航空宇宙グループであるRTX傘下のレイセオンに対し、ガンビットと呼ばれるRDEを開発するために2900万ドルの契約を結んだ。 両エンジンはミサイルの推進に使用され、ロケットや既存のジェットエンジンなど、現在の推進システムの航続距離や速度の限界を克服する。しかし、もし両社が実用化に成功すれば、超音速飛行を復活させる可能性も含め、RDEは航空分野でより幅広い役割を果たすことになるかもしれない。 中央フロリダ大学の先端航空宇宙エンジンの専門家であるカリーム・アーメッドは、RDEとは「火を制御された爆発に置き換える」ものだと説明する。専門用語で言えば、ジェットエンジンは酸素と燃料の燃焼に依存しており、これは科学者が消炎と呼ぶ亜音速の反応だからだ。それに比べてデトネーシ

By エコノミスト(英国)
ビッグテックと地政学がインターネットを作り変える[英エコノミスト]

ビッグテックと地政学がインターネットを作り変える[英エコノミスト]

今月初め、イギリス、エストニア、フィンランドの海軍がバルト海で合同演習を行った際、その目的は戦闘技術を磨くことではなかった。その代わり、海底のガスやデータのパイプラインを妨害行為から守るための訓練が行われた。今回の訓練は、10月に同海域の海底ケーブルが破損した事件を受けたものだ。フィンランド大統領のサウリ・ニーニストは、このいたずらの原因とされた中国船が海底にいかりを引きずった事故について、「意図的なのか、それとも極めて稚拙な技術の結果なのか」と疑問を呈した。 海底ケーブルはかつて、インターネットの退屈な配管と見なされていた。現在、アマゾン、グーグル、メタ、マイクロソフトといったデータ経済の巨人たちは、中国と米国の緊張が世界のデジタルインフラを分断する危険性をはらんでいるにもかかわらず、データの流れをよりコントロールすることを主張している。その結果、海底ケーブルは貴重な経済的・戦略的資産へと変貌を遂げようとしている。 海底データパイプは、大陸間インターネットトラフィックのほぼ99%を運んでいる。調査会社TeleGeographyによると、現在550本の海底ケーブルが活動

By エコノミスト(英国)