ジャック・マー帝国に対する中国の取り締まりリスクが再燃

【ブルームバーグ】アリババからテンセントまで、中国の大企業は再び市場の嵐の中心となっており、北京が世界最大のインターネット分野への新たな攻撃を準備しているとの憶測に拍車をかけている。

中国で最も価値のある3つの企業、アリババ、テンセント、美団点評は、激動の3日間で1,000億ドル以上の損失を出した。チャーリー・マンガーのような投資家が、2021年の1.5兆ドルの暴落の後、中華ビッグテックの中に掘り出し物を見つけた1週間前とは驚くべき逆転が起きている。マッコーリーは今月、「ピーク・クラックダウン」という見出しのレポートを発表した。

今、投資家たちは、北京が巨大な民間部門を再び抑制する準備をしていることを示唆する一連の出来事を必死に分析しようとしている。アリババは24日に決算を発表するが、その幹部は、昨年、習近平政権がハイテク産業の過剰を抑制し、富の分配を強いるために「共同繁栄」キャンペーンを展開した後、前例のない規制の抑制と処罰を受けた企業に対する北京の意図について、再び疑問を抱くことになるだろう。

18日には、国家経済計画当局が、Meituanとその仲間がパンデミックに見舞われた地域のレストランに請求する料金を引き下げるよう要求したことで、血祭りにあげられた。21日には、2021年の猛攻撃をうまく切り抜けたテンセントが、大規模な規制による取り締まりに直面していることを示唆する2つの未検証のオンライン投稿が話題になり、テンセントの広報担当者は異例の積極的な否定を余儀なくされた。

その日のうちにブルームバーグは、北京が国営企業に対し、ジャック・マー（馬雲）のアントグループに対するエクスポージャーを報告するよう命じたと報じた。

「この48時間の出来事は、規制がまだ終わっていないことへの警鐘だ」と、上海に拠点を置くコンサルタント会社AgencyChinaのアナリスト、マイケル・ノリスは言う。「この48時間の出来事は、規制が終わっていないことへの警鐘である。消費者やマーチャントの広告に依存しているビジネスにとっては、今年の数字を出すのは難しいでしょう」

アリババとテンセントの株価は、23日の香港取引開始時に1％未満の上昇となった。

多くの投資家は、容赦ない規制の圧力が終わることを期待していたが、中国のハイテク企業が、10年間ほぼ自由に拡大してきた中で享受してきた成長を再開できるかどうかについては、根本的な疑問が残っていた。アリババとテンセントは、上場以来、四半期ごとの収益増加ペースが最も遅いと予想されていた。

ショックを受けた業界は、今年はこれまで以上に慎重に行動することが予想されていた。例えば、過去数年間に行われてきた雇用や買収を抑制するなどだ。 ブルームバーグが先週報じたところによると、Didi Global（滴滴出行）は香港でのIPOに向けて最大20％の人員削減を準備しているという。Twitterに似たWeiboは、年初から事業の再調整を始め、一部のスタッフを新しい役割に割り当ててから解雇しているとするネット上の書き込みに声明を出して反論している。

BNPパリバ・アセット・マネジメントのジェシカ・ティーは、「中国のインターネットの黄金期は、おそらくすでに過ぎ去ったものと思われる。

美団とアリババの「Ele.me（餓了麼）」のようなフードデリバリー企業に課された最新の要求は、これらの企業が国家的な任務に追われていることを示唆しており、長期的な影響は不透明だ。ロナルド・キョン率いるゴールドマン・サックスのアナリストは今週、フードデリバリーの料金引き下げの動きは、中国経済の減速とゼロコロナ戦略によって打撃を受けた中小企業の負担を軽減するために、北京が裕福な民間企業を利用することを示していると書いた。

これは、「影響を受ける業界の企業が、コストを下げることでCOVID関連の課題の影響を克服するのを支援する」ことを目的としているという。美団とアリババの赤字企業である餓了麼の短期的な収益性には影響があるかもしれないが、アナリストは「美団のビジネスには長期的な影響はないと見ている」と述べている。

アリババの成長に対するリスクは特に顕著で、昨年、規制当局から、ライバル企業を打ち負かすのに役立ったとされる特定の商人の独占的な慣行の廃止を迫られ、28億ドルという記録的な罰金を飲み込んだ。規制当局の攻撃により、同社の市場価値は2020年10月の8,850億ドルから約3,100億ドルにまで低下した。

同社の見通しはすでに厳しいものとなっている。アナリストの予測では、12月期の売上高は11％増にとどまり、2014年の上場以来、最も遅い成長率となっている。アリババの営業利益率は、2017年の30.4%から9月までの12ヶ月間では10.7%に低下しており、新たな競合他社や軟化した経済成長に圧迫されている。アリババは、ビデオストリーミングプラットフォームの

バイトダンスのTikTokと国内で兄弟関係にあるKuaishou Technologyが、アリババの淘宝網と天猫マーケットプレイスからビジネスを引き離している。さらに悪いことに、同社のオンラインインフルエンサーマーチャントのトップである薇婭（Viya）が脱税スキャンダルに巻き込まれた。

ブルームバーグ・インテリジェンスの見解

「マクロ経済の悪化と世界の株式市場の厳しい環境は、2021年の暴落からの回復を目指すテンセントや中国のインターネット企業にとっては逆風となっているが、22年後半に近づくにつれてトレンドは明るくなる可能性がある。中国の景気刺激策と前年同期比での緩和は、6月以降の回復を促すのに十分である可能性がある」--BIアナリスト、マシュー・カンターマン、ティファニー・タム

アリババは2020年に、シリコンバレーの大手企業であるアルファベット、メタ・プラットフォーム、マイクロソフト、ネットフリックス、テスラの合計よりも多くの従業員を雇用した。2021年3月期には、2020年10月に全国チェーンのサンアート・リテール・グループを買収したこともあって、従業員数は2倍以上の25万1462人にした。しかし、その後の半年間ではさらに7,000人しか増えていない。テンセントの直近の報告書（6月）でも、採用ペースの鈍化が指摘されている。

中国の巨大インターネット企業の運命の衰退は、シリコンバレーで進行中の再評価と重なる。フェイスブックの親会社は、ユーザー数が史上初めて減少し、Shopifyは減速を警告している。

テンセントの第4四半期の売上高は9％増の見込みで、2004年の上場以来最も遅いペースになる。これは、プライバシーに関する規則の厳格化や、6ヶ月以上続いている新しいゲームの承認停止によって、広告に対する意欲が低下したためだ。同社の利益率はすでに圧迫されており、WeChat事業者は現在、クラウドやフィンテックなどの分野により多くのリソースを投入する一方で、ゲームの成長を促進するために海外市場に期待している。

シンガポールのモジュラー・アセット・マネジメントのストラテジストであるワイ・ホー・レオンは、「結論から言うと、この政策の転換は本物であり、すぐに弱まることはないだろう」と述べている。

取材協力：Ishika Mookerjee、Jeanny Yu

Coco Liu, Zheping Huang, Vlad Savov. China Crackdown Risk Roars Back in Probe of Jack Ma’s Empire. © 2022 Bloomberg L.P.