中国の成長は原油高騰とウイルス蔓延による二重のショックに直面

中国は、原油価格の高騰、過去数年で最も高いコロナウイルスの蔓延、不動産開発業者の継続的な財政難に直面しており、今年の野心的な経済成長目標を達成する能力が、発表からわずか数日でエコノミストから疑問視されている。

ゴールドマン・サックス・グループのエコノミストは、今年の経済成長は4.5％にとどまり、先週設定された国内総生産目標（約5.5％）を1ポイント下回るだろうとメモに書いている。北京は、成長をさらに低下させないために政策緩和を加速させる必要があるとし、原油価格の高騰だけでGDP成長率を半減させる可能性があると推定している。

石油、ガス、その他の商品価格の急激な上昇は、高止まりする生産者物価指数をさらに押し上げ、利益を圧迫し、投資資金を減らすことでメーカーに新たなプレッシャーを与えることになる。さらに、中国ではコロナウイルス（主にオミクロン変異株）の感染者が、2年前の武漢以来の水準まで増加しており、消費への脅威となっている。

生産者物価指数は前年比8.8％上昇した。これは、直近の原油コスト高騰を完全に織り込んでいないにもかかわらず、工場のコスト圧力が高まっていることを反映している。中国は、ロシアのエネルギーを買い続けることができることと、消費者物価の伸びが0.9％と横ばいであることから、消費者や企業が地政学的な緊張から逃れられることを期待しているのであろう。

ナットウエスト・グループのチーフ・エコノミスト、リウ・ペイチャンは「2月のデータには最近の商品・エネルギー価格の高騰が含まれていないため、今後数カ月のPPIインフレにはさらなる上昇圧力がかかると見られる」と述べた。コロナウイルスの発生とそれを制限する政策による個人消費の低迷が、消費者インフレを低く抑えており、最新の数値は「内需の回復はまだソフトで不安定である」ことを示唆していると、彼女は付け加えた。

ベンチマークであるCSI300指数は午後の取引で4.6%も急落し、2020年7月以来の急落を記録した。

習近平国家主席は火曜日、ロシアのウクライナ侵攻に伴う地政学的緊張によって引き起こされる世界経済へのリスクを強調した。

「制裁は世界の金融、エネルギー、輸送、サプライチェーンの安定に影響を与え、すでにパンデミックによって荒廃している世界経済をいっそう弱めるだろう」と、習はフランスとドイツのカウンターパートとの電話会談で述べた。

バークレイズ証券は、世界的なエネルギーショックが中国のGDP成長率を0.3〜0.5ポイント低下させるとも予測している。

コロナウイルス感染症の流行

中国でのコロナウイルス感染者は、9日に3日連続で500人を超え、今週は北京や上海などの大都市や南部の広東省の製造拠点で感染者が増加した。

中国の「ゼロコロナ」政策の下、他の都市では同様の感染者数により数週間にわたる広範囲の企業閉鎖が行われたが、ほとんどの都市では今のところ対象を絞った制限を行うことで閉鎖を回避している。それでも、こうした規制は旅行や外食など国内の消費に打撃を与え、内需を減退させる可能性が高い。

今年のGDP成長率目標は過去30年間で最低となったが、住宅市場の低迷が続いていることや、ウイルス感染による消費の回復が遅れていることから、エコノミストの間では野心的とみられていた。また、北京は今年、経済における負債の総額を安定させることを宣言しており、政府の投資プロジェクトへの資金供給を制限している。

不動産開発業者に対する金融引き締めは今年も続き、中国の開発業者にとって残された資金調達手段のひとつである資産担保証券が枯渇している。これは、金融機関や投資家がローンや債券といった主流の資金調達手段をはるかに超えて開発業者を敬遠していることを示しており、建設投資のためのキャッシュフローがさらに圧迫されることになる。

また、今年1〜2月の住宅販売も低迷しており、デベロッパーは住宅購入者が頭金として受け取る現金が大幅に減少し、バランスシートをさらに悪化させることになった。

消費者インフレが低いことは、政策立案者にとって刺激策を講じる余地のある明るい材料である。豚肉価格の継続的な下落は、消費者物価を低く保つのに役立っている。エネルギーと食品価格の変動を除いたコア・インフレ率は、3ヵ月連続で1.2%に据え置かれた後、1.1%に減速した。中国は通年のインフレ率を3%程度にすることを目標としている。

ブルームバーグのエコノミストのコメント

「2月の中国の工場出荷時のインフレは緩やかで、消費者物価も落ち着いていたため、中央銀行が緩和策を延長する余地はある--今のところは。しかし、生産者物価が前月比0.5％上昇し、11月以来の上昇となったことは、上昇圧力が強いことを示唆しており、ロシア・ウクライナ戦争で商品価格が高騰しているため、上昇圧力は強まる一方だろう」— Eric Zhu, エコノミスト

債務レベルを上げずに成長目標を達成するために、政策立案者が財政支出を増やすことに真剣であることを示すため、同国の中央銀行は約1兆元（約1580億ドル）の利益を政府に移転すると発表した。ブルームバーグが公式予算に基づいて計算したところによると、これは今年の一般政府支出の少なくとも3.7％を賄うに十分な額である。

アブソリュート・ストラテジー・リサーチ（ロンドン）のエコノミスト、アダム・ウルフは、この異例の譲渡は銀行の数年分の利益を反映していると考えられ、「地方政府の財政がどれほどの圧力を受けているかの表れだ」と述べた。

--Fran Wang、Yujing Liu、James Maygerの協力を得ています。

China Growth Faces Dual Shocks from Oil Spike and Virus Spread. © 2022 Bloomberg L.P.