過剰なインフレが待望の勝利になるとき - Daniel Moss

黒田東彦氏に敬意を表する必要がある。日銀総裁は、金利が上昇する世界で出遅れた人物という風刺を受けながらも、インフレ目標の超過達成を目指す上では最先端を走ってきた。ただ、そこに到達するまでに時間がかかった。実に6年もかかった。

過剰なインフレが待望の勝利になるとき - Daniel Moss
2022年8月10日(水)、東京の夜間にあるエネオス社のガソリンスタンドのボードに表示された燃料価格。

(ブルームバーグ・オピニオン) -- 黒田東彦氏に敬意を表する必要がある。日銀総裁は、金利が上昇する世界で出遅れた人物という風刺を受けながらも、インフレ目標の超過達成を目指す上では最先端を走ってきた。ただ、そこに到達するまでに時間がかかった。実に6年もかかった。

来年定年を迎える黒田総裁にとって、勝利の美酒に酔いたいところだが、さらなる激務が待ち受けている。金曜日に発表された数字によれば、7月のインフレ率は4カ月連続で目標の2%を超え、かつてはほとんど理論的といえるほど遠い存在と考えられていた選択肢が迫っている。黒田総裁は超緩和姿勢を貫くのか、それとも世界的に見ても異常な低金利ではない水準に金利を調整するための細やかなステップを踏むのか?

また、過去30年の大半をデフレに苛まれ、ゼロ金利のパイオニアであり、量的緩和の先駆者であった日本では、何が正常なのだろうか。ある意味で、型破りなことが日本では標準的な操作手順となり、欧米では非常になじみ深いものとなっている。このような状況から脱却するためには、説得力のある根拠が必要だ。同時に、物価が3%に向かって上昇し続ければ、黒田総裁は、わずかな調整の可能性について質問されても、いつまでも「ノー、ノー、ノー」と同じことを言うだけでは、周囲を説得できなくなるだろう。

日銀が2%超を目指すと政策に明記したとき、耳を傾ける人はほとんどいなかった。2016年9月の消費者物価は低下していた。インフレ率が目標値を上回り、それをしばらく我慢することで、インフレ率が目標値付近に落ち着く可能性が高まるという考え方だった。単にラインを越えて下落するだけでなく、インフレ率は「安定的に目標を上回って推移する」必要があった。オーバーシュート(相場や有価証券の価格の行き過ぎた変動)を歓迎することは、日銀の本気度を強調することを意味した。このアプローチは、その後、程度の差こそあれ、連邦準備理事会(FRB)や欧州中央銀行でも採用された。

インフレ率はほとんどの主要国と比べてまだ低く、世界的な景気後退の見通しがある中で、なぜ増税が失敗し、彼または彼の後継者が撤回しなければならなくなるリスクを冒す必要があるのかと、黒田氏は正当化されるかもしれない。また、持続的な価格上昇のための材料が揃っているかどうか、彼が懐疑的になるのも当然である。

確かに、7月の2.4%上昇の約半分を電気・ガス代が占めるなど、誰もが記憶している以上に物価は上がっている。レジの痛みは短期的にしか増えず、秋にはまた値上げの波が押し寄せることが予想される。帝国データバンクによると、来月以降、約8,000品目の食料品が値上がりする。寿司からビールまで、あらゆるものが影響を受けることになる。

黒田総裁は、かつてジェイ・パウエルFRB議長が好んで使用し、その後廃れた言葉を使えば、これはすべて「一過性」であるという考えを堅持する最新の主要金融プレーヤーであるかもしれない。日銀は、インフレ率は今年2%台で推移し、来年は低下すると予想している。過去の日銀のインフレ予測は楽観的と言わざるを得ないが、今回は正しいと考える十分な根拠がある。この勢いを維持するために不可欠な賃金上昇の兆しはほとんど見られない。最低賃金の31円アップは過去最高かもしれないが、過去10年のトレンドとほぼ同じであり、針が動くことはないだろう。

大企業では夏のボーナスが増えているが、中堅の中小企業は圧迫されている。インフレ調整後の実質賃金は3カ月連続で低下している。岸田文雄首相は給与の引き上げを政策の柱に据えているのは心強いことだが、そのビジョンを実現するために必要な厳しい労働市場改革についてはまったく語っていない。

賃上げがなければ、現在の物価上昇の波は、過去10年間に日本で行われた2回の消費税増税と似ているかもしれない。一時的に過ぎ去り、消費者の財布は永久に軽くなったままである。不況が待ち構えているため、日本銀行への引き締め圧力は弱まりつつある。黒田総裁はゆっくりと動くことができる。しばらく時間がかかったが、世界は黒田総裁の方へ少しずつ近づいている。

Daniel Moss, Gearoid Reidy. When Too Much Inflation Is a Long-Awaited Victory: Daniel Moss

© 2022 Bloomberg L.P.

翻訳:吉田拓史、株式会社アクシオンテクノロジーズ

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