ソフトバンクの過酷な真実
2019年2月6日(水)、東京都内で行われた記者会見で、方程式を示すスクリーンの前に立つソフトバンクグループ株式会社の孫正義会長兼最高経営責任者(CEO)。この写真は「Bloomberg Pictures Of The Year 2019」に選ばれている。Photographer: Kiyoshi Ota/Bloomberg

ソフトバンクの過酷な真実

世界で最も過激なハイテク投資家集団のソフトバンクは見事な復活を遂げた。しかし、その欠点はまだ残っており、次のストレステストが近いかもしれない。

エコノミスト(英国)

※本記事はThe Economist 2021年6月19月号に掲載されました。

毎日、午前8時から午後10時まで、孫正義は東京の邸宅で、テック系起業家を見極め、お金を渡すという、他の何にも代えがたい楽しみを味わっている。ソフトバンクの億万長者である孫正義は、自宅での仕事も苦にしない。5月12日に行われたソフトバンクの決算説明会で、孫は3ヶ月で60社を支援したことを誇った。1月から3月までの間に、彼は1週間に2億1千万ドルを提供した。

過去4年間で、ソフトバンクはスタートアップに840億ドルほどを注ぎ込んでいる。同社は、986億ドルの資金を運用するビジョンファンドと、現在300億ドルを運用する兄弟ファンドを補完する以前から、世界最大のハイテク投資家であった。これまでに支援した224のハイテク企業は、アーリーステージ(初期段階)のスタートアップから、Z世代が惜しみなく時間を注ぎ込むTikTokを所有するバイトダンスのような大手企業まで、多岐にわたる。Plenty、Better、Forwardといった社名は、食品、健康、銀行といった業界を変革する使命を意味している。データプロバイダーであるPitchBookによれば、ソフトバンクや他のベンチャーキャピタル(VC)ファンドが使用する評価額から判断すると、出資企業は合計で1兆1,000万ドル(編注:2021年6月時点)という巨大な価値がある。

2020年春、ソフトバンクのハイテク大建築全体が崩れ落ちそうになった。コロナウイルス感染症が蔓延し、市場が混乱する中、ソフトバンクへの貸し手は怯えた。ソフトバンクの社債の利回りは急上昇した。投資家たちは、孫の投資先がパンデミックをどう乗り切るか、あるいは乗り切れるかどうかに注目していた。孫の特徴である、スプレッドシートに基づくのではなく、取引の「感触」に基づく大きな賭けは、かつてないほどリスクが高いように思われた。オフィスシェアリング企業のウィーワークの新規株式公開(IPO)は、パンデミック前の2019年後半に破綻した。2020年2月から3月にかけて、ソフトバンクの株価は50%以上急落した。

「マサは炎に近づいた」と、ソフトバンクに近い人物は総括する。しかし、その後、市場は反発した。米連邦準備制度理事会(FRB)がジャンク債(ソフトバンクの社債は投資適格以下の格付け)の市場を支援し、流動性を供給していたのである。ソフトバンクは、総資産2,520億ドルのうち410億ドルの売却を発表し、足元を固めた。

今、孫は再び天才に見えている。時代の寵児であるハイテク企業を支援することは、デジタルが加速するコロナウイルス経済において完璧な戦略であることが証明された。彼の予感は見事に的中した。わずか1年余りで、ソフトバンクはサバイバルモードから巨大なATMのように現金を吐き出すまでになったのだ。韓国の電子商取引会社クーパンの上場は、ソフトバンクに240億ドルの利益をもたらした。また、ソフトバンクが支援したいくつかの企業が、昨夏に急成長した株式公開市場に参入した。先月、ソフトバンクは460億ドルの年間純利益を発表したが、これは日本企業としては過去最高である。6月10日には、ソフトバンクが5分の1を出資する中国の配車会社、滴滴出行が約1,000億ドルの企業価値で株式を上場すると発表した。最近の下落にもかかわらず、ソフトバンクの時価総額は1,260億ドルで、2020年3月の底値より600億ドルも高い。

ソフトバンクの大株主の一人が言うように、このような状況の後では、「彼らは無敵」である。ソフトバンクは、1年前に日本企業史上最大規模の損失を出した後、このような大きな利益を出したことを忘れていた。また、近年よく聞かれるようになった、ソフトバンクの1円単位の支出に最終的な責任を持つマサが、大げさな投資案件を選んでいるという批判も忘れ去られていた。

おそらく最も忘れられているのは、ハイテク産業の波を象徴する存在となったソフトバンクが、時折、一部の傍観者からは疑問視されるような行動をとってきたことだろう。ソフトバンクは、一般的なガバナンスの基準を無視した行動をとってきた。ドイツの決済処理会社ワイヤーカードと、イギリスのサプライチェーンファイナンス会社グリーンシルの倒産という、近年ヨーロッパで起きた二大スキャンダルに巻き込まれたのである。そして、創業者とますます密接に融合している。

ソフトバンクは1981年に孫によってコンピュータ・プログラムを販売するために設立され、1990年代にはインターネット・サービスに進出し、その後、電気通信事業者として再出発した。2006年には英国の携帯電話会社ボーダフォンの日本での事業を買収した。2013年にはアメリカの携帯電話会社スプリントを買収している。その過程で、2000年に孫は中国の電子商取引の新興企業であるアリババの株式の一部を2,000万ドルで取得した。この天才的な賭けにより、アリババは現在約6,000億ドルの世界的大企業となり、孫は技術的先見者として称賛されるようになった。また、ソフトバンクを投資会社に転換させるきっかけにもなった。

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2018年、孫は日本の通信資産を切り離し、ビジョン・ファンドを発表した。一般的な10億~100億ドルのVC調達では満足せず、元ドイツ銀行の金融担当で、孫の重要な部下である人脈の広いラジーブ・ミスラの助けを借りて、ソフトバンクはサウジアラビアのパブリック・インベストメント・ファンド(PIF)とアブダビの国富ファンド、ムバドラから450億ドルを調達した。この日本企業は、2016年に買収した英国のマイクロチップ設計会社アームの一部など、自らの現金と資産から280億ドルを投入した。

今日のソフトバンクは、4つの主要な部分を持っていると理解するのが最も良いだろう。最も価値があるのはアリババの株式24.85%で、1440億ドル(約14兆円)の価値がある。2番目の部分には、残りのモバイル事業とアームが含まれている(アームは処分の方向に向かっている)。ソフトバンクの2つのビジョンファンドが3番目の部分を構成している。最後に、1年前に設立された社内ヘッジファンド、ノーススターがある。その中心にいるのが孫だ。「1つの会社、マサの独壇場、それだけです」と、ある元幹部は要約する。

孫は、ソフトバンクの最新版として2つの大きな構想を持っている。1つ目は、テクノロジー投資と金融工学を組み合わせること。リターンを高めるために、彼は伝統的なVCにレバレッジをかけ、複雑な構造を構築した。第二に、孫はソフトバンクを中心とした包括的な「エコシステム」を作りたいと考えている。ソフトバンクは多くの場合、企業の一部しか所有していないが、孫は、これらの企業があたかも1つのグループの一部のように連携することを望んでいる。このモデルは、三菱のような日本のコングロマリット、すなわち金融、自動車、その他多くの分野に触手を伸ばし、互いに助け合う企業を連想させるが、同一ではないにしても、そうである。

ソフトバンクの複雑さ

まずは「金融体操」から始めよう。ソフトバンクの最高幹部で孫の近くにいるのは、ドイツ銀行がそのリスクテイクへの意欲で有名だった時代に働いていたトレーダーたちである。その中でも、ソフトバンクが運営するビジョンファンドの一部であるSBIAを率いるミスラは、その筆頭格だ。「ビジョン・ファンドには、金融工学を生きがいにしている人たちがいる」と、ソフトバンクをよく知る人物は言う。「複雑さは彼らの最良の友であり、もし彼らが a から b に到達したいのであれば、アルファベットのすべての文字を通過してでもそこに到達するでしょう」。孫は、旧来の保守的なVCタイプよりも、彼らの豪快なやり方を好んでいるように見える。

ソフトバンクをワイヤーカード騒動に巻き込んだのは、そうしたやり方だった。2019年初頭、不正会計の報道を受けて、ドイツ企業の株価は2018年末のピークから半値に下落していた。2019年3月28日、当時ドイツの優良株価指数DAX30のメンバーだったワイヤーカードは、一連の調査報道をめぐりフィナンシャル・タイムズ(FT)を提訴すると発表した。そのとき、ソフトバンクのもう一人の元ドイツ銀行のトレーダー、アクシャイ・ナヘタは、雇用主の評判を総動員して、問題のある企業を支援する道を選んだ。

2019年4月24日、ワイヤーカードは、ソフトバンクの「関連ファンド」が転換社債を通じて9億ユーロ(約10億円)を出資すると発表した。ソフトバンクはまた、ワイヤーカードと協力協定を結び、決済会社がビジョンファンドの企業を含む他のソフトバンク支援企業と取引する道を開いた。世界最大のハイテク投資家によるワイヤーカードへの明らかな信任は、ドイツのワイヤーカードの株価を21%上昇させるきっかけとなった。また、ワイヤーカードの信用も高まった。

ワイヤーカードの買収には、2つの珍しい側面があった。まず、この取引は瞬間的なものであることが判明した。9億ユーロの債券は、発行と同時に借り換えが行われ、関連ファンドが6,400万ユーロの利益を得たことが後で明らかになった。FTの報道が正確であったことが証明された後、2020年6月にワイヤーカードが破綻すると、損をしたのは他の投資家であった。

もう一つの奇妙な点は、ソフトバンク自身がワイヤーカードに資金を投入していないことだ。出資した「関連ファンド」は、ビジョンファンドを統括するSBIAが管理していた。その出資者には、ナヘタ、ミスラ、ソフトバンクの元戦略責任者である佐護勝紀、アブダビの政府系ファンドの1つなど、個人的な利益を狙うソフトバンクの幹部が少なからず含まれていたのである。ワイヤーカードはソフトバンクとの契約を金融市場に公表したが、FTによるワイヤーカードの報道を受け、ソフトバンクにとっては風評リスクを伴うものだった。結局、債券取引で得た利益の大半は、ソフトバンクやその株主ではなく、関連会社の個人投資家にもたらされた。ワイヤーカードが後に破綻したことで、ソフトバンクのレピュテーションリスクはさらに高まった。この問題に詳しい人物は、SBIAの管理する関連ファンドは、ワイヤーカードが倒産した場合、潜在的な利益を失う可能性があることも認めている。

ある関係者は、ナヘタと同僚が、SBIAとワイヤーカードの間の協力協定に基づき、ビジョンファンドの特定の投資先企業にワイヤーカードを紹介するためのチームを編成したと述べている。これらの投資先企業にはハイテク界のスターが含まれており、これらの企業が黙認することで、経営不振に陥っているドイツ企業が信用を強化し、その結果、ソフトバンクの役員にさらなる報酬がもたらされる可能性があった。結局、FTの報道を受け、ビジョンファンドの投資家はワイヤーカードを避けることとなった。

ノーススターは、孫が金融工学を取り入れたもう一つの例である。ソフトバンクの最新部門は、刺激的な新興企業を支援し、300年先の未来を視野に入れて投資するという孫の自称とは正反対のように見える。ノーススターの使命は、証券会社の口座にアクセスできる人なら誰でも売買できる公開株に短期的な賭けをすることにあるようだ。このように、孫の哲学から明らかに逸脱しているのは、ソフトバンクが現金を隠し持っていたことが一つの理由である。パンデミック初期の金融危機が和らいだとき、410億ドルの資産売却益の一部を再投資することができたのだ。多くの企業は、余った現金を国債のようなつまらない証券に保管している。しかし、それは孫正義の流儀ではない。

ノーススターにとって重要なのは、この会社を経営するナヘタである。39歳のナヘタは、世界最大の株式市場に賭けるファンドのトップにふさわしい人物とは言えなかった。ドイツ銀行を辞めた後、彼は自分の会社を設立したが、そこでは中型株を中心に扱っていたようである。それに対して、ノーススターは、ソフトバンクの余裕資金をレバレッジで拡大し、巨額の資金を投入している。2020年9月、投資家は、ある市場関係者のハイテクに特化した賭けがあまりにも大きく(しかも複雑な構造で)、それだけでいくつかの企業の株価を急騰させたことに気付き始めた。ノーススターが「ナスダックのクジラ」として摘発されるまで、それほど時間はかからなかった。同社は2021年3月までの1年間にデリバティブ取引で56億ドルの損失を出した。

調査報道機関プレインサイトの情報公開請求に応じた書簡のようなもので、米証券取引委員会(SEC)は3月、ソフトバンクを調査していると発表した。ソフトバンクの広報担当者は、「同社の証券取引に関する証券取引委員会の調査については承知しておらず、そのような通知も受けていない」としている。

「テクノロジーエコシステム」

ワイヤーカードとノーススターが孫の金融体操の傾向を例証するなら、グリーンシルの栄枯盛衰の物語は、そのエコシステムの危険性を浮き彫りにしている。ソフトバンクは、エコシステムを競争上の優位性として宣伝している。ソフトバンクは、支援した企業の創業者全員を集めて定期的に懇親会を開いている。エコシステムがうまく機能すれば、起業家はアイデアを共有し、売上を伸ばし、将来性を高めることができる。しかし、ソフトバンクが少数株主となっている企業では、ソフトバンク以外の投資家や取引先の利益にならない場合でも、エコシステムの他の部分を優遇する必要性を感じるようになる可能性もある。ソフトバンクは、投資先企業には「協力するかどうかを決める完全な自治権がある」と述べている。

ソフトバンクにとって、グリーンシルは複数の役割を果たす可能性がある。オーストラリア人の創業者レックス・グリーンシルは、技術を使って停滞した業界を変革するという、よく練られたストーリーを持っていた。グリーンシルは、ソフトバンクのエコシステムのために活用されうる存在だった。グリーンシルの主力商品は、企業が顧客に請求書を発行した後、支払いを受ける前にその請求書に基づいて融資を行うことである。グリーンシルは、この請求書担保融資を再パッケージ化し、債権を投資家に販売した。クレディ・スイスは、ファミリー・オフィスや企業の財務担当者などの顧客に対して、こうした債権を満載したファンドを売り込むんだ。

孫はグリーンシルを「金庫番」と呼んだ。2019年5月からビジョン・ファンドはグリーンシルに14億ドルを投資し、創業者を書類上の億万長者にした。昨年初め、この投資はその価値を証明し始めた。ビジョン・ファンドの中には、資金をひどく必要とする企業もあった。今は倒産したアメリカの建設新興企業カテラのような企業は、住宅建設をソフトウェアで簡単に安く速く建てることができないことに気づいていた。インドのホテルグループ・オヨは、あまりにも早く拡大しようとしすぎた。ウィーワークの失敗の後、潜在的な貸し手は多くのビジョンファンドの企業を敬遠するようになった。グリーンシルはその穴を埋める手助けをすることができた。グリーンシルはカテラとオヨに資金を提供したが、それはクレディ・スイスの顧客が間接的に資金提供したことを意味する。カテラやオヨのような企業の価値が下がれば、ソフトバンクは保有株式の再評価を迫られ、損失が発生する可能性がある。そのため、グリーンシルが経営難に陥っている企業に融資を行うことは、結果的に有効であった。

しかし、これは利益相反の可能性をはらんでいる。ソフトバンクは、融資を行った会社(グリーンシル)と融資を受けた会社(カテラ、オヨ、その他)の双方に投資していたのである。しかも、ソフトバンクはクレディ・スイスのファンドに5億ドル以上投資していた。グリーンシルの破綻は、かつての支援者が被害者の一人になったように自身を描けることを意味する。この問題に詳しいソフトバンクの元幹部は、状況は複雑だが、利害の衝突は管理することができると述べている。クレディ・スイスの一人は、感心していない。同社はソフトバンクに対する訴訟の準備をしている。ソフトバンクの広報担当者は「潜在的な利益相反は、既存のSBIAのポリシーに従って適切に管理された」と言う。

2019年後半、ソフトバンクは別の、論争の余地のない道を歩むかもしれないと思われた。ソフトバンクの株式は、所有する会社の株式価値に対して推定70~75%のディスカウントで取引されており、この指標では歴史的な低水準だった。ニューヨークのアクティビスト・ヘッジファンドであるエリオット・マネジメントは、この機会に目をつけた。ソフトバンクの構造を簡素化し、ガバナンスを改善し、株主に資金を還元することは、コングロマリット・ディスカウントを縮小させる方法として以前から知られていたことである。初期のパンデミックが煽った恐怖は孫の手を煩わせた。410億ドルの資産売却には、ソフトバンクの米国通信事業のほとんどが含まれている。ソフトバンクはアームを大手チップメーカーのエヌビディアに売却することで妥結した(編注:2022年2月にこの取引は解消が発表された)。これにより、グループはいくらか合理化された。しかし、その結果、勢いのある電気通信事業者から複雑な投資持株会社への変貌が加速された。

エリオットの働きかけにより、男性ばかりの取締役会に女性を登用し、独立取締役の数を増やすなど、標準的なガバナンスの改善も行われた。2021年6月時点では、取締役9名のうち4名が独立役員にカウントされ、2019年1月時点の12名中3名から増加した。しかし、これで潜在的な問題がすべて解決されたと考える人は少ない。ソフトバンクは昨年初めから、法務やコンプライアンスに携わる経験豊富な幹部の離職に見舞われている。彼らの何人かに近い人物によると、共通の懸念はソフトバンクの文化だったという。ソフトバンクは利益相反に寛容であると言われている。また、金融仲介業者の利用も懸念事項だった。

最近、退任を発表したのは、ソフトバンク初の女性取締役で、コーポレートガバナンスの専門家として尊敬されている川本裕子であった。彼女は、内部統制をめぐって孫と意見が合わなかったとされ、わずか1年で退職し、日本の人事院の総裁に就任している。5月21日、彼女はソフトバンクのガバナンスについての記述を発表し、内部チェックを強化し、反対意見をより多く出すよう求めた。彼女は、「反対する義務」や「必要なときに反対すること」がソフトバンク全体にもっと広がればいいとコメントしている。ソフトバンクは「建設的な議論は、効果的な取締役会の証」であり、川本が提案した最高リスク責任者の選任を含むガバナンスの変更に同意した、と述べている。ソフトバンクの広報担当者は、「彼女の退職は意見の相違が原因ではなく、政府の役職に任命されたためだ」と語る。

既存のガバナンスの下では、潜在的に問題のある取引が発生する可能性がある。例えば、FTによると、ワイヤーカードとSBIAは、ソフトバンク関連ファンドの転換社債取引を促進する見返りとして、ドイツの金融業者であるクリスチャン・アンガマイヤーに数百万ドルの成功報酬を支払っていたという。もう一つの例として、2020年夏、ソフトバンクの最高執行責任者であるマルセロ・クラウレ(編注:2022年1月に退社)は、キャリア事業者T-モバイルの株式500万株を約5億ドルで購入したことがある。この購入はソフトバンクからの融資で賄われた。T-モバイルの株価は上昇し、クラウレはその上昇分を手にすることになる。しかし、もし株価が下がっていたら、ソフトバンクは自社の役員から数億ドルを取り返す方法を見つけなければならなかっただろう。ソフトバンクの広報担当者は、「T-モバイルの株式取得のための融資は、ソフトバンクの株主と経営陣の利害をさらに一致させるものだ」と言う。合併契約の条件では、ソフトバンクの株主は、同社の業績が継続し、株価が150ドルを達成した場合、70億ドル以上のT-モバイルの株式を受け取ることになる。

ビジョン・ファンドに詳しい人物によると、少なくとも1つのケースでは、ソフトバンクが出資する前に幹部が未上場企業に個人投資し、その結果、企業価値が大きく上昇したという。SBIAのシニアマネジングパートナーであるディープ・ニシャール(編注:2021年秋に退社)は、2016年に創業した人工知能スタートアップのPetuumに個人投資した後、2017年にビジョンファンドによる同社への9,300万ドルの賭けを主導した。ソフトバンクの方針により、ニシャールは個人投資を続け、その内容はビジョンファンドのリミテッド・パートナーに開示された。ソフトバンクは、「Petuumへの投資は開示され、当社の方針を遵守しており、成長段階の投資では比較的一般的な慣行である」と語っている。他のベンチャーキャピタルでは、このような慣行はまれであり、通常、このような状況では、役員に会社の株式を売却するよう求めるという。

2020年2月12日(水)、東京で行われた記者会見で話すソフトバンクグループ株式会社の孫正義会長兼最高経営責任者(CEO)。背後の純資産総額(NAV)は孫が自社の価値を説明するのに好む指標だが、多くのアナリストは孫が示す純負債にマージンローンなどの明示されていない負債を含むなど、異なる指標でソフトバンクグループの企業価値を評価している。Photographer: Kiyoshi Ota/Bloomberg

もう一つ、ガバナンスの専門家が頭を悩ませているのは、ソフトバンクと孫個人の利害がどこで一致するかという点だ。その境界は必ずしも明確ではないようだ。ソフトバンクの活動の中には、他のソフトバンクの株主と比較して、孫に過大な利益が流れるように設計されているものがある。例えば、ノーススターだ。設立当初は投資資金の3分の1が孫のもので、ファンドが生み出す利益の3分の1が孫にもたらされる。しかし、ノーススターは、そして孫個人も、他の株主が約70%を所有するソフトバンクに属することで利益を得ている。その取引は、ソフトバンクのバランスシートによって明示的または暗黙的に裏付けられている。

CEOが会社の特定の部門に個人的な利害関係を持つことの潜在的な問題は、そのような上司は資本配分を中立的に行うことができないことである。この場合、ノーススターに資金を流せば、同社の利益が急増し、その一部が孫に流れる可能性がある。孫の個人的な出資を含むノーススターの体制は、孫から独立してこの問題を議論したソフトバンクの取締役会が承認した。

いくら借り入れているか不透明

ソフトバンクは、自社のガバナンスと財務は健全であると主張している。同社は以前から、今後2年間に満期を迎える社債をすべて返済できるだけの資金を手元に置いておくという方針をとっている。2020年の危機の後、資産を売却した結果、負債が少なくなった。ソフトバンクは、融資の担保として使われることの多い保有株(例えばアリババ)の価値の4分の1以上は借りないようにしたいとしている。

これは、少数株主やその他のオブザーバーにとっては、部分的な慰めにしかならない。ソフトバンクが公言するレバレッジの上限は、投資会社の基準からすると高い。格付け会社のスタンダード・アンド・プアーズ(S&P)は、ソフトバンクの負債比率の計算方法には同意できないとしている。ソフトバンクは、S&Pが独自の方法で負債比率を算出していると言っている。S&Pはソフトバンクの格付けの見通しを「ネガティブ」から「安定的」に変更した。S&Pが格付けしている投資持ち株会社の中には、S&Pの調整後の比率がソフトバンクより高くとも、ソフトバンクより高い格付けを受けている投資会社がある。ソフトバンクの広報担当者は「アップグレードのために(S&Pと)コミュニケーションを続けている」という。

借り入れは会社全体に飛び火する。ビジョンファンドは、所有する会社の株式を担保として借入を行うことができるが、担保となる会社自体が債務を負っている。孫は、ソフトバンクに関連する活動資金を調達するために、ソフトバンクの自社株を担保にしたことが知られている。格付け会社のムーディーズは、このような資本構造を「流動的で複雑、透明性が低い」と評している。アナリストは、情報開示はせいぜいパッチワークのようなものだと不満を述べている。

コーポレート・ガバナンス、負債、ソフトバンクとワイヤーカードやグリーンシルとの関係、どれをとっても今、孫を悩ませているものはないだろう。企業版の100年に一度の洪水を乗り越えて、孫は勇気を奮い起こしているようだ。しかし、これにはリスクが伴うと、ソフトバンクのある株主は警告している。孫とシニアチームがあまりにも成功したので、「みんな私たちのことを放っておいてくれないかな」という気持ちがあるようだ。5月、投資家たちが望むような自社株買いを続ける代わりに、孫がビジョンファンド2の規模を100億ドルから300億ドルへと3倍に拡大するというニュースに、投資家たちは驚かされた。外部のリミテッド・パートナーがブレーキ役となることもあった最初のビジョン・ファンドとは異なり、新しいファンドには外部の投資家はいない。

マサには、さらに自由な力が与えられているように感じられる。6月10日、新ファンドはスウェーデンのフィンテック企業クラーナへの6億3,900万ドルの出資を主導した。この投資と同規模の投資は、昨年の1億ドル未満をはるかに上回る規模だ。ソフトバンクは3つの特別目的買収会社を設立し、合計で10億ドルほどを調達し、新興企業と合併することを望んでいるが、これには2つのビジョン・ファンドの出資企業も含まれる可能性があるとソフトバンクは述べている。そうなれば、さらに潜在的な利益相反が発生することになる。

ソフトバンクの強気の姿勢はシンプルだ。テクノロジー企業の急成長に臆することなく賭けているのだ。将来の富を期待して赤字企業に資金を提供する投資家がいる限り、ソフトバンクは成長できる。今のところ、彼らはそうしている。しかし、最近の株式公開ブームは下火になりつつある。ソフトバンクの過去最高益の多くには、それを生み出した株価がすでに下落を始めているというアスタリスクがあるのだ。クーパンは上場以来、市場価値の5分の1を失っている。ソフトバンクとその株主は、市場の宴が終わりを告げる可能性があることを認識している。特に、中央銀行が超低金利を引き上げ、借入金が安価になり、グロース株が魅力的ではなくなった場合だ。孫は昨年、素早く、しかし幸運にも立ち直った。しかし、ソフトバンクの次のストレステストは、そう遠くないかもしれない。■

※この記事のバージョンは、2021年6月15日にオンライン公開されました。

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“From Hard truths about SoftBank, published under licence. The original content, in English, can be found on https://www.economist.com/business/2021/06/17/hard-truths-about-softbank