高インフレはどう収束するのか - ポール・クルーグマン

【著者：Paul Krugman】物価上昇はなかなかうまくいかない。ロシアのウクライナ侵攻により、石油、小麦などの価格が高騰している。住居費に関する公的な指標は、昨年新たに借りられたアパートの価格上昇をまだ十分に反映していない。つまり、まだ多くのインフレが進行中なのだ。

しかし、連邦準備制度理事会（FRB）は、高インフレは一時的な現象に過ぎないと考えている。さらにFRBは、比較的痛みを伴わずにインフレを低下させることができる、いわゆるソフトランディングを達成できると考えている。

しかし、これは歴史に反しているのではないだろうか。アメリカが最後に高インフレを抑制しなければならなかったのは1980年代であり、その代償は甚大であった。失業率は10.8%まで上昇し、1979年の水準に戻ったのは1987年である。今回は違うと信じるに足る理由があるのだろうか。

実は、あるのだ。FRBが想定しているほど軟着陸することはないだろうが、今回のインフレ抑制は極端に苦しいプロセスではないはずだし、少なくともそうする必要はないだろう。

その理由を知るには、歴史をより詳しく見て、前回の大きなインフレと現在の状況との重要な違いを理解する必要がある。

40年前、多くの経済学者が言うように、インフレは経済の中に「定着」していた。つまり、企業、労働者、消費者は、高いインフレが今後何年も続くという確信のもとに意思決定をしていた。

この定着化を見る一つの方法は、労働組合が雇用者と交渉していた賃金契約（通常3年間）を見てみることだ。当時でさえ、ほとんどの労働者は組合に加入していなかったが、これらの契約は、賃金と価格の設定により一般的に何が起こっているかを示す有用な指標である。

では、これらの賃金取引はどのようなものだったのだろうか。1979年、生活費調整を含まない大企業との労使協定は、初年度の平均賃上げ率を10.2％、契約期間中の年平均賃上げ率を8.2％と定めていた。1981年の時点で、鉱山労働者組合は、今後数年間にわたり毎年11％の賃上げを行うという契約を交渉していた。

なぜ、労働者は大幅な賃上げを要求し、雇用者もそれを喜んで受け入れたのだろうか。それは、高いインフレが長く続くと誰もが予想していたからだ。1980年のブルーチップ調査では、今後10年間は年率8％のインフレが続くと予測されていた。ミシガン大学が行った消費者調査でも、今後5年から10年の間に、物価は毎年約9％上昇すると予想されていた。

インフレが続くと誰もが予想する中、労働者は物価上昇に見合った昇給を望み、雇用者は競合他社のコストが自社と同じように上昇すると予想し、昇給を積極的に認めた。その結果、インフレは自己増殖することになった。誰もが、他の誰もが値上げすることを期待して、値上げをしていたのである。

このサイクルを止めるには、大きなショックが必要だった。つまり、インフレ率が低下し、労働者が大きな譲歩を受け入れざるを得ないほど経済が落ち込んだのだ。

しかし、今は全く違う。当時はほとんどの人が高インフレが続くと予想していたが、今ではそんな人はほとんどいない。債券市場は、インフレがいずれ大流行前の水準に戻ると予想している。消費者は今後1年間は高いインフレを予想するが、長期的な期待はかなり緩やかなレベルに「固定」されたままである。専門家による予測では、来年のインフレ率は緩やかなものになると予想されている。

つまり、1980年代のような自己増殖的なインフレは起きないということだ。原油や食品価格の上昇が止まり、新車不足で昨年41％（！）上昇した中古車価格が下がれば、最近のインフレの多くは沈静化するだろう。家賃の高騰も、しばらくは公式な数字には現れないが、ほぼ収束したように見える。だから、インフレ率を下げるために80年代のような厳しい状況に経済を追い込む必要はないでしょう。

とはいえ、FRBは失業率の上昇なしにインフレを抑制できると考えているのは、おそらく楽観的すぎるのではないだろうか。空前の求人倍率、労働力不足、賃金上昇といった統計的な指標は、雇用市場が持続不可能なほど過熱していることを示唆している。この市場を冷やすには、本格的な不況ではないにせよ、失業率の上昇を受け入れる必要があるだろう。

そして、FRBの段階的な利上げ計画は、すでに住宅ローン金利の大幅な上昇を招いており、特に2021年初頭の大規模支出がバックミラーから遠ざかり、財政政策が収縮傾向にあることと相まって、残念ながら必要な冷却を引き起こす可能性がある。

70年代型のスタグフレーションの再来を警告する人々、その中には何年も前からそれを望んでいる人々もいるが、私が言いたいのは、もっと注意深く歴史を見るべきだということである。2021-22年のインフレは、1979-80年のインフレとは全く異なり、解決もはるかに容易であるように見える。