プライベートエクイティの音楽がぴたりと止まった：Paul J. Davies［ブルームバーグ・オピニオン］
プライベート・エクイティ（PE）関係者にとって悪いニュースは、バイアウト・ファンドのマネジャーが、現在の経済の不透明感が晴れ始めたとしても、再び好循環に入るのに苦労するかもしれないということだ。
(Bloomberg Opinion) -- プライベート・エクイティ（PE）関係者にとって悪いニュースは、バイアウト・ファンドのマネジャーが、現在の経済の不透明感が晴れ始めたとしても、再び好循環に入るのに苦労するかもしれないということだ。
PEは、企業の買収、売却、リファイナンスを定期的に繰り返すため、過去10年間、投資銀行業務の収益の大きな原動力となってきた。例えば、ゴールドマン・サックス・グループでは、世界の投資銀行手数料の30％以上がPE関連業務によるものである。
中央銀行が超低金利と量的緩和で金融市場のボラティリティを抑えたため、潤沢で安価な負債によって急成長したバイアウト業界は、黄金時代を終えたと考えるバンカーも出てきている。
過去12ヶ月間、業界は砂の罠にはまった。新規取引と撤退セールスは崖っぷちに落ち込んでいる。株式市場における新規株式公開はほぼ完全に姿を消した。アポロ・グローバル・マネジメントやBCパートナーズ・ホールディングスのような大手企業でさえ、最近のファンドの目標額に達しないなど、新規資金調達は困難を極めている。
最大の問題は、PEの投資家が、資金を投入するよう要求され続けているものの、投下した資金がほとんど戻ってこないことである。PEが資金を調達する際、投資家（リミテッド・パートナー［LP］と呼ばれる）は、取引に必要な資金をマネジャーに提供することを約束する。LPがPEに資金を手渡すキャピタルコールと、配当や投資利益が戻ってくるディストリビューション（分配）の差は、昨年急激にマイナスに転じた。専門調査会社バーギス・グループのデータによると、2022年第3四半期、LPは2008年の最悪の四半期よりも大きなキャッシュフローのマイナスを経験した。
一部のLPにとって、金利上昇によって株式市場や債券市場が打撃を受けたことも、PEへの投資意欲を減退させている。多くの大手保険会社や年金基金は、流動性の低いPEに投資できる資産の割合を厳しく制限している。株式市場の価値が下がると、PEファンドの保有比率が高くなる。
PEファンドは、保有する企業の多くを売却することが難しくなったため、あまり資金を投下しなくなった。しかし、金利が上昇し、インフレ率が高い今、回復力があり、収益性の高そうな業種に限って、売却が行われている。ベイン・アンド・カンパニーで欧州・中東・アフリカのPEプラクティスの責任者を務めるクリストフ・デ・ヴッサーによると、企業向けソフトウェアやヘルスケア・テクノロジーなどがその例だという。インターナショナル・ビジネス・マシーンズ（IBM）とナスダックが先月発表した、PEが所有するソフトウェア企業の数十億ドル規模の買収は、いずれもこのプロファイルに当てはまる。
Dealogicのデータによると、株式市場はここ1年半、PE企業のIPOに対して多かれ少なかれ閉鎖的である。最近、米国でレストラン・チェーンのCava Groupが上場し、売り出し価格の2倍近い価格で取引されていることから、再開への期待が高まっている。しかし、先週のコディアック・ガス・サービシズとフィデリス・インシュアランス・ホールディングス・リミテッドの2社のIPOは、いずれも取引初日に下落した。
Preqinのデータによると、PEファンドが相互に企業を売却するセカンダリー・セールスも2021年以降、劇的に減速している。これは当初、このような取引に資金を供給するためのリスクの高いローンの市場が崩壊したためだったが、現在は企業の評価をめぐる意見の相違によって抑制されている。ナスダックやIBMの案件のように、他の企業への戦略的売却は持ちこたえたが、それでも2021年に比べればはるかに遅い。
PEの取引は2つの大きな問題に直面している。金利がまだ動いている間に企業を評価し、その企業が負担できる負債額を算出するのは難しい。良いニュースは、中央銀行の利上げサイクルが終わりに近づいていることで、新たな買収に合意しやすくなっているはずだ。
1つ目の問題は、より長期的な問題である。ファンドがすでに保有している企業の多くは、インフレが問題になる前に変動金利の負債を積んでいる。特に、PEのオーナーが金利リスクのヘッジをやめて以来、その負債コストの上昇が、潜在的な利益をさらに食いつぶしている。金利が再び低下しない限り、これらの企業は、オーナーが売却を考える前に、キャッシュを生み出し、頭角を現すために非常に懸命に働かなければならないだろう。
PEファームは、LPにキャッシュを還元するため、より革新的な方法を模索している。ブルームバーグ・ニュースが先週報じたところによると、アジア最大のPEグループの一つであるPAGは、投資家から自社ファンドの株式を買い戻すことを検討している。4月、アポロ・グローバル・マネジメントは、一部の投資家に対し、古いファンドを買い取り、代わりに新しいファンドに投資できるようにすることを提案した。
ファンドマネージャーはまた、既存投資家への企業の一部売却や、いわゆる継続ファンドの利用を検討するようになっている。
PEファームは、新たな資金を調達し、企業を売却し続けることを生きがいにしているが、売却がほぼ停止しているため、まだしばらくの間、プロセス全体が止まってしまう可能性がある。ファンドマネージャー、投資家、そして手数料を得るためにこの業界に大きく依存するようになったすべてのバンカーにとって、それは厳しいことだ。
The Private Equity Machine Will Be Tough to Unjam: Paul J. Davies
By Paul J. Davies
© 2023 Bloomberg L.P.
翻訳：吉田拓史
