SEC、プライベートエクイティの評価損の精査を強化

(ブルームバーグ） -- バイアウト企業は景気低迷で賭け金の価値から数十億ドルを消し去ることを余儀なくされており、金融規制当局は現在、こうした取引が不調に陥った際に運用会社が投資家への手数料を減らしていないかどうかを精査している。

米証券取引委員会（SEC）は、プライベートエクイティに対して、賭け金がゼロになったときや当初の値札を下回ったときに顧客手数料を調整しているかどうかについて、問い合わせを強化していると、この問題に詳しい人たちは述べている。

近年、こうした質問は散見されていたが、規制当局は定期的な検査でこの問題についてプライベートエクイティに質問し、以前はなかったレベルの詳細を求めていると、関係者は述べている。その目的は、プライベートエクイティが、運用した資金の一部を徴収し、州の年金や大学の寄付金、その他の投資家に過大な負担をかけていないことを確認することである。

SEC当局は、企業が契約上許容される以上の料金を請求する慢性的な慣行を根絶するため、また、市場の低迷で企業が料金のつり上げ圧力に直面していることを認識しているため、こうした問い合わせを増やしているのである。

このような問い合わせは、SECのプライベートファンド部門の審査官と地域事務所のスタッフの両方から来ていると、ある関係者は述べている。SECは、企業が投資家から手数料を搾り取るために償却を遅らせたのかどうか、掘り下げて調査し、その判断のために内部の電子メールの提出を求めたこともあるという。

SECの広報担当者は、コメントを拒否した。

SECはゲーリー・ゲンスラー委員長の下で、プライベートエクイティの取り締まりをより積極的に進めている。この業界は過去10年間に急成長し、金融業界と米国経済の両方で大きな役割を果たすようになったが、これまでのところ、銀行や投資信託が受けているようなレベルの規制監視を避けてきた。

複雑な取り決め

プライベートエクイティは、複雑な手数料体系をとる傾向があり、ほとんどのファンドは、投資家が差し入れた資金に対する手数料徴収から、数年後には投資した資金から手数料を取るように移行している。その場合、ファンドマネジャーは通常、ゼロになった投資や永久に損なわれたとみなされた投資に対して手数料を請求することはできません。稀なケースとして、評価損の計上後に手数料が減額されることが想定されている。

カークランド・アンド・エリス法律事務所の投資ファンド規制グループのパートナー、ナビル・サブキは、「SECスタッフは管理手数料の計算に非常に注目しており、最近の試験でその計算に対する監視の目が厳しくなっている」と述べている。 投資の評価損、償却、永久減損に関しては、「彼らは、そのような事象がいつ発生したか、また、運用会社が運用報酬のベースを適切に調整したかどうか、正確にストレステストしている」。

SECの審査官は、規制当局の執行部門ではないが、調査結果を正式な調査のために同部門に照会することができる。

市場の下落や人々の生活や仕事のあり方の変化により、かつて隆盛を誇ったテクノロジーの寵児たちの評価が低下し、プライベートエクイティ企業は新興企業や未上場企業の評価を再検討する必要に迫られている。株式市場の変動と借入コストの上昇は、かつての熱狂的なディールメーキングのペースを鈍らせ、バイアウト会社が大きな利益を得て企業を売却することを困難にしている。

強いインセンティブ

評価額を引き下げた企業の中には、第2四半期に主要投資ファンドの合計価値をほぼ5分の1に引き下げたウエストキャップ・マネジメントも含まれている。世界最大のオルタナティブ資産運用会社であるブラックストーンは、一部の保有資産に評価損を計上し、同四半期に2,940万ドルの純損失を計上した。米連邦準備制度理事会（FRB）が金利引き上げによってインフレ抑制に努めていることから、業界全体では市場の混乱、そして評価額の引き下げがさらに進むと思われる。

しかし、評価損の計上を遅らせようとする強い動機がある。赤信号はリターンを損ない、投資家の信頼を失い、企業の資金調達を難しくする。市場が流動的な中、年金や基金が慎重になっているため、すでに難しくなっているのだ。

「プライベートエクイティの資金調達が難航し続ければ、運用会社は、償却を行えば運用報酬が損なわれるため、償却を行わないよう圧力を感じるだろう」と、元SEC職員で、規制リスクに関するアドバイスを提供するIron Road Partnersのマネージングパートナー、イゴール・ローゼンブリットは述べている。このような動きはすでに投資家や規制当局の注目を集めており、評価損や管理報酬に焦点を当てた審査が増加する原動力になっていると、ローゼンブリットは付け加えている。

今月、SECは、エネルギー・イノベーション・キャピタルが評価損の計上を怠り、投資家に過剰な手数料を課していたとして、同社を厳しく非難した。SECの命令によると、同社は投資家の文書で要求されていたにもかかわらず、いくつかの投資が評価減されたときに管理手数料を引き下げなかった。

このベンチャー企業はSECと和解し、不正行為を認めることも否定することもなく、罰金を支払うことに同意した。同社は、コメントを求めるメッセージや電話には応じなかった。

-- Lydia Beyoudの協力によるものです。

Dawn Lim. SEC Ramps Up Scrutiny of Private Equity Firms’ Writedowns.

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翻訳：吉田拓史、株式会社アクシオンテクノロジーズ