日本が「最高の安全な場所」としての魅力を失ったことを示す円相場の変動

円が「避難通貨」でなくなった徴候がある。日本の通貨は長い間、混乱の中のシェルターとみなされていた。金利差の拡大が円安に拍車をかけている。

日本が「最高の安全な場所」としての魅力を失ったことを示す円相場の変動
2022年3月23日水曜日、東京の新橋地区で交差点を横断する保護マスクをつけた歩行者たち。日本政府は火曜日、東京と全国のその他の地域で準緊急事態対策を解除し、患者が減少し続ける中、1月初旬に導入した措置を終了した。写真提供:日本経済新聞社, Toru Hanai/Bloomberg

「ウクライナの緊張で円は5日続伸」とブルームバーグ・ニュースの見出しが叫んだのは、ロシアがクリミアに侵攻していた2014年3月のことだった。地政学的リスクが高まる中、「投資家は避難資産を求めた」と記されている。

グローバル市場の基本的な考え方として、悪いことが起きると、トレーダーは円に殺到するというものだ。これは、日本が世界最大の純債権国であることに起因している。日本は他人の金を必要としないし、資産もたくさん持っていた。

日本は今でも世界一の債権国だが、円はもう同じようには動いていない。ロシアのウクライナ侵攻は地政学的ショックであり、投資家の「リスクオフ」の引き金となったが、ドル円チャートではほとんど感知されない。目立っているのは、ここ数週間の金融政策格差の拡大をきっかけとした円の大暴落である。

金利差は円の天国としての魅力に打ち勝つ

日銀の黒田東彦総裁は今週、10年債利回りのゼロ近傍目標を維持する意向を明らかにした。日銀が金融引き締めに転じたことで、世界的に国債が売られ、利回りが上昇する圧力に直面したためである。

一方、米連邦準備制度理事会(FRB)は5月に短期政策金利を半ポイントも引き上げ、債券ポートフォリオのランオフを発表する準備を進めている。

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このような異なる方向性から、円は3月に対ドルで過去7年間で最も安い水準まで下落した。2022年に入ってからは5%以上下落している。

ユーロを含む他の通貨と比較すると、円はそれほど悪くはない。それでも、貿易相手国の通貨バスケットで測ると、円の魅力が薄れていることがよく分かる。

投資家のリスク回避を促すショックが円高を招いた

経常収支の黒字は、日本企業が誇る輸出力よりも、海外に蓄積された資産によるキャッシュフローに負うところが大きい。最近、日本はエネルギー輸入のコスト上昇のおかげで貿易赤字にさえなっている。2月の赤字幅は1兆300億円に拡大し、過去最大の赤字になった。

「リスクオフの環境下で円が上昇しないのは、商品価格とそれに伴う交易条件ショックの影響力が増していることを示している」と、JPモルガン・チェースの日本市場調査部長、佐々木融は最近のノートに書いている。「貿易収支の悪化と円安の悪循環が始まっているのかもしれない」。

ロイヤル・バンク・オブ・カナダのアジアFX戦略責任者であるアルビン・T・タンは、まさにそのような結果に対する警戒感から、東京の円安に対する公式な許容範囲はここまでしかないのかもしれない、と述べた。

円安はやがて輸出の増加につながる可能性もある。1,720億ドル以上を運用する三菱UFJ国際投信の石金清チーフファンドマネジャーは、「円は依然として避難資産だ」と結論づけ、貿易収支が好転する可能性を強調した。さらに、「日本の国際投資ポジションの大きな黒字が、通貨の価値をバックアップしている」と付け加えた。

国際通貨基金(IMF)によると、昨年の経済規模に対する日本の債務比率は約259%と、先進国の中で最も高い。つまり、もし利回りが急上昇すれば、その資金負担によって持続可能性に疑問符がつく可能性がある。

もう一つの懸念がある。日本企業は、人口が減少する国内市場への依存を減らすために、パンデミック前に海外で記録的な企業買収を行ったが、こうした流れが再開されると、円売り外貨買いの原因となる可能性がある。

また、世界的な高インフレの中で、日本の相対的な物価安定は魅力的である。2月のコアインフレ率は年率0.6%、米国は6.4%で、消費者物価上昇分を調整すると、日本の利回りは米国の利回りより高くなる。

中国の債券市場に対する世界の関心が高まっていること、別の警告のサインである。IMFの最近の論文では、外貨準備のドルからの分散がいかに円に利益をもたらしていないかが説明されている。

HSBCホールディングスのアジア経済リサーチ部門共同責任者であるフレデリック・ノイマンは、「このことは、日本の通貨に対する疑念がより深くなっていることを示唆している。金融政策の相違以上の何かが起こっているのかもしれない」と語った。

--Toru Fujiokaの協力を得ています。

Enda Curran, Masaki Kondo. Shifts in Yen Signal Japan ‘Lost Its Mojo’ as Supreme Safe Haven. © 2022 Bloomberg L.P.

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新たなスエズ危機に直面する米海軍[英エコノミスト]

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世界が繁栄するためには、船が港に到着しなければならない。マラッカ海峡やパナマ運河のような狭い航路を通過するとき、船舶は最も脆弱になる。そのため、スエズ運河への唯一の南側航路である紅海で最近急増している船舶への攻撃は、世界貿易にとって重大な脅威となっている。イランに支援されたイエメンの過激派フーシ派は、表向きはパレスチナ人を支援するために、35カ国以上につながる船舶に向けて100機以上の無人機やミサイルを発射した。彼らのキャンペーンは、黒海から南シナ海まですでに危険にさらされている航行の自由の原則に対する冒涜である。アメリカとその同盟国は、中東での紛争をエスカレートさせることなく、この問題にしっかりと対処しなければならない。 世界のコンテナ輸送量の20%、海上貿易の10%、海上ガスと石油の8~10%が紅海とスエズルートを通過している。数週間の騒乱の後、世界の5大コンテナ船会社のうち4社が紅海とスエズ航路の航海を停止し、BPは石油の出荷を一時停止した。十分な供給があるため、エネルギー価格への影響は軽微である。しかし、コンテナ会社の株価は、投資家が輸送能力の縮小を予想している

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新型ジェットエンジンが超音速飛行を復活させる可能性[英エコノミスト]

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1960年代以来、世界中のエンジニアが回転デトネーションエンジン(RDE)と呼ばれる新しいタイプのジェット機を研究してきたが、実験段階を超えることはなかった。世界最大のジェットエンジン製造会社のひとつであるジー・エアロスペースは最近、実用版を開発中であると発表した。今年初め、米国の国防高等研究計画局は、同じく大手航空宇宙グループであるRTX傘下のレイセオンに対し、ガンビットと呼ばれるRDEを開発するために2900万ドルの契約を結んだ。 両エンジンはミサイルの推進に使用され、ロケットや既存のジェットエンジンなど、現在の推進システムの航続距離や速度の限界を克服する。しかし、もし両社が実用化に成功すれば、超音速飛行を復活させる可能性も含め、RDEは航空分野でより幅広い役割を果たすことになるかもしれない。 中央フロリダ大学の先端航空宇宙エンジンの専門家であるカリーム・アーメッドは、RDEとは「火を制御された爆発に置き換える」ものだと説明する。専門用語で言えば、ジェットエンジンは酸素と燃料の燃焼に依存しており、これは科学者が消炎と呼ぶ亜音速の反応だからだ。それに比べてデトネーシ

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ビッグテックと地政学がインターネットを作り変える[英エコノミスト]

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