中植の危機が暴露した中国の個人資産管理業界の危険性：Shuli Ren［ブルームバーグ・オピニオン］
中植が苦境に陥った背景には、不動産不況に加え、景気低迷があったことは確かだ。2022年時点で6,290億元を運用する関連会社、中融国際信託は、投資先の10％以上を不動産セクターに置いている。
(ブルームバーグ・オピニオン) – 中国最大級の個人資産管理会社、中植企業集団（Zhongzhi Enterprise Group Co.）は同社の関連会社が数十の商品の支払いを滞らせた。投資家が我慢の限界に達したため、北京では珍しい抗議デモが発生した。株式トレーダーは、上場企業が余裕資金を同社のファンドに投資したことを恐れ、株を売り払った。約1兆元（約20兆円）を運用するコングロマリットは、内部監査の後、債務再編を計画している。
中国は2017年後半からシャドーバンキング（影の銀行）の取り締まりを強化している。そのため、なぜ今このようなことが起きているのか、近い将来、さらなる爆発が起こるのではないか、と人々は当然疑問に思う。
中植が苦境に陥った背景には、不動産不況に加え、景気低迷があったことは確かだ。2022年時点で6,290億元を運用する関連会社、中融国際信託は、投資先の10％以上を不動産セクターに置いている。デベロッパーの財政難が深刻化し、資産売却が遅々として進まなくなると、信託商品は資金を提供した住宅プロジェクトが完成したり売却されたりする前に期日を迎える可能性がある。
しかし、資産の質の悪化は物語の一部に過ぎない。より大きな原因は、ノンバンクが実体経済に直接融資する民間金融の不透明な性質だ。多くの場合、富裕層や企業の財務担当者向けに販売されるこれらの商品は銀行融資に似ているが、銀行員によるデューデリジェンスや標準化されたコベナンツがない。
リングフェンシング（特定の部門の資金を完全に分けて、他の部門とは別扱いすること）の欠如は、中融国際信託のデフォルトの主な原因と思われる。例えば、Nacity Property Servicesが購入した3,000万元の信託商品は、マネーマーケット・ファンド（MMF）に似ており、5.8％のリターンが期待できるはずだった。しかし、それはいわゆる「キャッシュ・プーリング（複数の企業の資金を一元管理（プール）して、あたかもひと固まりの資金のように活用する仕組み）」であることが判明した。Nacityの資金は共通のプールに入れられ、信託は古い既存の投資家への返済に充てることができた。
2021年末までに、中植のキャッシュプールは、信託の関連会社である中融のものを除いて3,000億元に達した。これらの資金は約1,500億元相当の原資産に支えられていると金融メディアのCaixinは報じている。新たな資金調達が途絶えたとき、Nacityの資金が満期になっても返却されなかったとしても不思議ではない。
もちろん、政府はこのような慣行に眉をひそめている。丁寧な言い方をすれば過剰なレバレッジであり、もっと下品な言い方をすればネズミ講である。しかし、その複雑な性質ゆえに、キャッシュプール商品を対象とする規制は緩やかにしか施行されていない、とクレジットサイトは指摘する。当局は融資文書を見ることができない。彼らは、オーダーメイドの借入条件を精査し理解するためのリソースも持ち合わせていない。
Caixinは他にも眉唾な慣行を挙げている。例えば、中植の子会社はあるプロジェクトに対して10億ドルを調達していた。別の子会社は最初の子会社のバランスシートを統合し、同じプロジェクトから10億ドルを借り入れた。つまり、一つの資産が何度も担保に供されるのだ。外部の投資家として、このレベルの詳細なデューデリジェンスをどのように行うのか？
中植はKPMGを雇い、バランスシートの監査を実施し、投資家に返済するために売却できる十分な資産があるかどうかを調べている。すでに自己資本がマイナスになっている可能性もある。
ほとんどのプライベート・クレジット商品は、裕福な個人か企業の財務担当者しか利用できない。中植が提供する資産管理商品の最低投資額は300万元で、信託のそれは通常30万元以上だった。しかし、これらの投資家が富裕層だからといって、必ずしも分別があったわけではない。単に7％から9％の利回りに誘われた人が多かったのだ。中国の10年国債の利回りがわずか2.6％であることを考えれば、これは魅力的だ。
確かに、厳しい規制当局の取り締まりを経て、中国のシャドー・バンキングの世界はより小さく安全になった。例えば、信託業界の地方政府系金融機関や不動産へのエクスポージャーは減少している。 しかし、中植に見られるように、隠れた危険はまだたくさんある。民間の信用取引はもともと不透明で、融資基準が緩くなりがちで、規制が難しい。
Zhongzhi’s Crisis Exposes the Perils of Private Credit: Shuli Ren
By Shuli Ren
© 2023 Bloomberg L.P.
翻訳：吉田拓史、株式会社アクシオンテクノロジーズ
