アリババの未来は分割部門のIPOに懸かっている： Tim Culpan ［ブルームバーグ・オピニオン］
アリババの6分割は、中国最大の電子商取引企業の価値が本体事業から切り離され、代わりにスピンオフしたユニットに対する株式市場の評価に依存することを意味する。
(ブルームバーグ・オピニオン) -- アリババ・グループ・ホールディング・リミテッドの6分割は、中国最大の電子商取引企業の価値が本体事業から切り離され、代わりにスピンオフしたユニットに対する株式市場の評価に依存することを意味する。そのため、最初の数回の新規株式公開は、（それが実現した場合）コングロマリットの将来にとって極めて重要な意味を持つことになる。
4月1日以降、各事業部には独立した最高経営責任者が置かれ、それぞれの業績に責任を持つことになった。「市場は最高のリトマス試験紙であり、各事業グループや企業は準備が整えば、独立した資金調達や株式公開を目指すことができる」と、ダニエル・チャン会長は3月に発表した電子メールで従業員に説明した。
この発表が、株式上場競争の口火を切ったのです。これらの独立した事業体には、グローバルコマース、ローカルサービス、ロジスティクス、クラウド、デジタルメディアとエンターテインメントが含まれる。アリババグループの主力事業であるオンラインショッピング事業「タオバオ・Tモール」は親会社の完全子会社として存続し、中国での電子商取引サービスの提供を主な事業とすることになる。
ある報道によると、物流部門であるCainiaoが最初になる可能性があるという。LazadaやAliExpressを擁するグローバルコマース事業も上場の準備を進めていると、Bloomberg Newsは先月書いている。前者は200億ドル、後者は290億ドルから390億ドルと言われている。
正直なところ、これらの子どもたちがそれぞれどの程度の価値があるのか見当もつかない。だからこそ、公開市場での株式調達のプロセスが非常に重要なのだ。
過去10年間、アリババの中国のeコマース事業（新体制ではタオバオ・Tモール）は、海外展開や新分野への進出に数十億ドルを投じる中、会社の残りの部分を支えてきた。これら5つの部門はそれぞれ赤字だが、合計でアリババの市場価値の約半分を占める可能性がある。
アリババには利益がないため、伝統的な株価収益率アプローチは不可能だ。しかし、同業他社の価格/売上高と各ユニットの報告された売上高を使用することで、試算することができる。同業他社の評価に基づくBloomberg Opinionの分析によると、この基準では、Cainiaoは約100億ドル、グローバルコマースは約120億ドルの価値があるとされている。すべての部門と手持ちの現金を合計すると2250億ドルになり、これはアリババのニューヨークで取引されている預託証券の時価総額に遠く及ばない。
とはいえ、残念な数字ではある。分割の主な理由は、多種多様な大企業は、その部分の総和に対して急な割引価格で取引される傾向があり、その割り引かれた価値を引き出すことだ。ソフトバンクグループの孫正義会長は、日本のテクノロジー帝国が純資産価値よりはるかに低い価格で取引されていることを常に嘆いている。
どのライバルを比較対象とし、どのような評価比率を用いるかを正確に決定することは、科学と同じくらい芸術的です。高成長で利益ゼロの事業はスタートアップに近く、投資家は直感で判断することが多い。投資家は直感で判断することが多く、またセンチメントに誘導されることもある。
アリババやテンセント・ホールディングス、JD.com、美団点評などの同業他社の株価は、コロナの流行、北京による取り締まり、中国経済の減速によって大打撃を受けている。しかし、個人投資家やポートフォリオ投資家は、高成長が期待できるホットなビジネスに投資するチャンスに熱狂しているかもしれない。最初のIPOが大成功を収めれば、その興奮が伝染し、その後の上場の見通しが立つかもしれない。逆に、失敗すれば、次のスピンオフ企業の売却が困難になる可能性もある。
アリババとその銀行家にとって残念なことに、その選択は完全に彼らの手中にあるとは限らない。中国の規制当局は、IPOを虎視眈々と狙っている。北京はフィンテック関連企業であるアント・グループの香港上場を中止させ、すでにニューヨークでデビューしていたディディ・グローバルを軌道修正させた。
それでも、政府は今回の一連の事業売却と上場を成功させたいと考えているのかもしれない。中国の規制当局はすでに、大手ハイテク企業は大きすぎて潰せないという主張を展開し、企業は屈服させられている。今こそ、資本市場や国内の個人投資家の士気を高める絶好の機会である。
アリババ・グループは、コントロールが必要な巨大コングロマリットではなく、良いニュースが必要な経済において、新たな楽観主義の源となるかもしれない。
Alibaba’s Future Hangs on the IPOs of Spawned Divisions: Tim Culpan
By Tim Culpan
© 2023 Bloomberg L.P.
翻訳：吉田拓史、株式会社アクシオンテクノロジーズ
