米国のインフレとの戦いはさらに難しくなる［英エコノミスト］
疑われる要素は何もなかった。連邦準備制度理事会（FRB）の最新会合に向け、投資家たちは中央銀行が再び金利を引き上げる確率を99％近くと予想していた。7月26日、政策決定者たちは12回の会合で11回目となる利上げを実施し、この40年間で最も急激な金融引き締めに踏み切った。しかし、中央銀行の次のステップは不確実性に覆われている。
エコノミストの中には、今回の利上げがこのサイクルにおけるFRBの最後の利上げになると確信している者もいる。インフレ率は2022年の高水準から低下し、6月の消費者物価は前年同月比わずか3％上昇にとどまった。変動の激しい食品とエネルギーコストを除いたコア・インフレ率はもう少し頑強だったが、それさえも軟化し始めており、基調的な物価上昇圧力が和らいでいることを示している。これは、FRBが緩和する道筋を開くものであり、願わくば米国を話題のソフトランディングへと導くものである。銀行のモルガン・スタンレーのエレン・ゼントナーは、FRBは「長期ホールド」を予想し、来年初めの利下げを予感している。
また、そうとも言えない見方もある。インフレはここ数年、常に楽観論者の足を引っ張ってきた。例えば、エネルギー価格が上昇すれば、消費者と企業はインフレ予想をすぐに修正し、FRBを再利上げに向かわせる可能性がある。住宅価格の回復が加速すれば、それも懸念を煽るだろう。賃金の急上昇がインフレ率に影響を与えるため、労働市場の活況も懸念に拍車をかける。今日の失業率は3.6％で、FRBがこのサイクルで初めて利上げを実施した2022年3月の水準と同じである（図表1参照）。引き締めのペースは通常、失業率を押し上げると予想される。その代わり、意欲的な労働者の増加など、コロナの大流行からの回復が景気を下支えしているようだ。
エコノミストの間で対立する意見は、FRB内部でも反映されている。過去2年間、米国の中央銀行総裁たちは、インフレの危険性について同じような言葉で語ってきた。しかし、ここ数カ月で分裂が表面化した。FRB総裁のクリストファー・ウォラーは、よりタカ派的な声を代表するようになった。今月、彼は中央銀行はインフレ率が持続的に改善するまで利上げを続ける可能性があると警告し、6月の予想より弱い物価の数字がもたらした過剰な楽観論を否定した。「ひとつのデータがトレンドになるわけではない」と同氏は警告した。一方、アトランタ連銀のボスティック総裁は、今回の利上げ前にも、中央銀行が利上げを中止する可能性があると述べた。「緩やかなディスインフレが続くだろう」とボスティック総裁は6月下旬、聴衆に断言した。
今回の利上げがFRBのピークになるとしても、パウエル議長はタカ派的な発言を続けている。パウエル議長は利上げ後の記者会見で、「われわれの目が物語っているのは、政策が十分な期間、十分に制限的でなかったということだ」と述べた。金融情勢はここ数ヶ月、弛緩している。米国最大の株価指数であるS&P500は、一握りの地方銀行が破綻した3月の最安値から5分の1近く上昇している。パウエル議長は、投資家が先走ることを抑制し、インフレの勢いを加速させる可能性があるため、より厳しい口調で発言している。
インフレ・ファイターとしての評判を維持したい中央銀行関係者は、強硬な姿勢を好むかもしれない。スタンダード・チャータード銀行のスティーブン・エングランダーは、FRBを雨の確率が30％だと考える気象予報士に例えている。雨天の可能性を強調するのはまだ理にかなっている。なぜなら、晴れを予測しても雨が降るのは、雨を予測して晴れに終わるより悪いことだと思われるからだ。
実際には、FRBは経済データに反応して柔軟に対応するはずだ。固定的な政策スタンスを維持することが不可能であることを示す例として、米国国境以北を見ることができる。カナダ中銀はインフレが頂点に達したと考え、1月に利上げサイクルを停止した。しかし6月、カナダ中銀は引き締めの再開を余儀なくされた。経済成長率が高止まりし、インフレ率も高止まりしたためである。
しかし結局のところ、FRBにとってリスクのない選択肢はない。今年いっぱいは金利を据え置くという、よりハト派的な選択肢も、インフレが後退し続ければ、実際にはますますタカ派的な色合いを強めるだろう。名目金利の据え置きは、（物価上昇圧力の低下とともにインフレ期待が減退すると仮定すれば）実質的にはますます制限的になるだろう。このようなシナリオでは、現在の政策スタンスを維持したい中央銀行は利下げを考えるべきである。インフレ率が高水準にあったとき、FRBの任務は困難であったが、その決定は極めて簡単であった。これからは、FRBの仕事はより簡単に見えるが、その決断はより難しくなる。■
From "America’s battle with inflation is about to get trickier", published under licence. The original content, in English, can be found on https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/07/26/americas-battle-with-inflation-is-about-to-get-trickier
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翻訳：吉田拓史、株式会社アクシオンテクノロジーズ
