第三次世界大戦が投資家にもたらすもの［英エコノミスト］
欧州は何年も前から屠殺場へと向かっており、1914年までには紛争は避けられない状況になっていた。しかし、歴史学者であるナイアール・ファーガソンが2008年に発表した論文で指摘しているように、当時は投資家にとってそのようには感じられなかった。彼らにとって、第一次世界大戦は衝撃だった。勃発の前週まで、債券市場、為替市場、マネーマーケットの価格はほとんど動かなかった。それが大混乱に陥った。1914年8月1日付の本紙は、「シティは戦争の意味を一瞬にして理解した」と書いている。
金融市場は再び、世界的な紛争のリスクを過小評価しているのだろうか？ 悪夢のシナリオでは、第3次世界大戦への突入は、ロシア軍がウクライナ国境に集結した2年前に始まった。今日、イスラエルのハマスとの戦いは、国境を越えて波及する恐ろしい可能性を秘めている。米国の軍事支援は、ウクライナとイスラエルの両方にとって極めて重要である。イラクとシリアでは、超大国の基地が、おそらくイランの代理人からの攻撃を受けている。中国が気を取られた大国に乗じて台湾を侵略する時が来たと判断すれば、米国はいとも簡単に3つの戦争に巻き込まれることになるだろう。世界の他の国々は、これらの戦争が連動し、さらに壊滅的な事態に発展する危険性がある。
このシナリオでは、もちろん経済的被害は恐怖のリストのずっと下に位置づけられるだろう。それでも、それがポートフォリオにとってどのような意味を持つかを正確に検討することは、投資家の仕事の一部である。これまでのところ、世界大戦の可能性はほとんど市場に激震を与えていない。確かに、ここしばらくの間、市場は欲よりも恐怖にとらわれている。債券価格は乱高下しており、リスク・フリーのはずの米国債でさえ、今年の大半は利回りが上昇している。米国、中国、欧州の株価指数は3ヵ月連続で下落している。しかし、この不安定さはすべて、政府による過剰な借り入れ、金利への期待、以前の楽観主義に負けた株主など、平時の要因でもっともらしく説明できる。
要するに、世界が戦争に突入する確率が高まっている場合に予想されるパニックとは似ても似つかないのだ。最も明るい結論は、そのような確率は本当にゼロに近いということだ。暗い結論は、1914年の投資家と同じように、今日の投資家も間もなく目くらましに遭うかもしれないということだ。歴史は第三の可能性を示している。たとえ投資家が大規模な戦争を予期していたとしても、そこから確実に利益を得るためにできることはほとんどないということだ。
これを理解する最も簡単な方法は、第一次世界大戦が始まろうとしていることを知っている1914年の自分を想像することである。数週間以内に、ロンドン、ニューヨーク、欧州大陸の主要取引所は閉鎖される。それまでに戦争がどちらに転ぶか、その規模を予想できるだろうか？ もしあなたが賢明にも米国株が良い賭けだと判断していたなら、流動性危機の中で倒産を免れたブローカーと取引できただろうか？ また賢明にも、間もなく戦争で疲弊する国債のポジションを縮小することを決めたかもしれない。共産主義革命とボリシェヴィキ主導のデフォルトを経験するロシア国債は、完全に捨てるべきものだと予想できただろうか？
言い換えれば、戦争は、多くの投資家が慣れ親しんできた計算可能なリスクをはるかに超えるレベルの急激な不確実性を伴う。つまり、過去の世界大戦でさえ、同じものは二つとないのだから、後の大戦の教訓には限界があるということだ。ファーガソンの論文は、1914年の最適な手口（コモディティと米国株を買い、欧州の債券、株式、通貨を売る）が1930年代後半にはほとんど役に立たなかったことを示している。1930年代の投資家は歴史から学ぼうとした。再び世界大戦が起こることを予期して、欧州大陸の株式と通貨を売ったのだ。しかし、この異なる戦争では、勝てる投資先が異なっていた。イギリス株は米国株に勝ち、イギリス国債も勝った。
今日、潜在的な交戦国の多くが核兵器を持っているため、より大きく、より恐ろしい不確実性がある。しかしある意味、このことは金融とはあまり関係がない。結局のところ、核による大火事の中で、あなたのポートフォリオが優先事項の上位にランクされることはないだろう。結局のところ 投資家にとって戦争の霧は、少なくとも行動を見ることができる軍将兵にとってよりもさらに濃いということだ。最悪の事態が起これば、将来の歴史家は今日の投資家の無頓着さを不思議に思うかもしれない。なぜなら、彼らにとっては霧が晴れたからである。
From "What a third world war would mean for investors", published under licence. The original content, in English, can be found on https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/10/30/what-a-third-world-war-would-mean-for-investors
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翻訳：吉田拓史、株式会社アクシオンテクノロジーズ
