マサチューセッツ工科大学(MIT)の経済学教授であるアンドリュー・ローの注目すべき新著『Adaptive Markets 適応的市場仮説―危機の時代の金融常識』では、効率的な市場仮説が機能しないのであれば、今では多くの人が明らかにしているように、もっと良いものを思いつくことができるのだろうか、という問いの探求が試みられている。

ローの本は、バートン・マルキールの『ウォール街のランダム・ウォーク』(1973) やナシム・ニコラス・タレブの『ブラック・スワン』 (2007)のように、一般の人々にも届く金融のテキストに加わるかもしれない。

ローは効率的市場仮説の最も説得力のある批判者の一人である。効率的市場仮説とは、株価が「ランダムウォーク」で動くことを意味し、長期的に市場に勝つことは運以外では不可能であるとする、最も純粋な形での理論である。この仮説は、半世紀以上も前に定式化されたもので、今でもビジネススクールのカリキュラムの定番となっている。

ロー自身を含む多くの人が、最も強力な形での効率的市場仮説は馬鹿げたものであることを明らかにしてきた。過去20年間、テクノロジー株から住宅ローンまで、投機的バブルの被害を受けてきた経験から、この理論は学界以外ではほとんど支持されていない。実証研究では、市場行動に異常があることが示されてきた(「歩き方」が「ランダム」ではないように)。神経科学では、人間の心は効率的な市場が前提とする合理的な思考をすることができないことが示されている。

しかし、効率的市場の考え方は、いまだにアカデミアや実際の金融の世界では支配的である。その理由は、少なくとも効率的市場は、数学的なアプローチを可能にする前提であるからである。批評家は、代替案を思いついていないし、確かに金儲けに役立つものは何もない。

ローは何年もの間、代替案として適応市場仮説を提示してきた。彼の考えは、ダーウィンの生物学を借りて、市場は時間の経過とともに発展し、適応していくというものだ。市場は物理学の概念を使ってモデル化することはできませんが、生物学的には複雑な生態系として見ることができる。そして、市場はしばしば、あたかも効率的であるかのように振る舞う。

『適応的市場仮説』は、この理論を詳しく説明し、幅広い読者に紹介するために作られた大作である。ローは危険を不正確に判断する私達の感受性が生存の必要性に根付いていることを説明する。恐怖、私達の早期警報システムは、私達を損失を非合理的に嫌うようにする。私たちは利益を得るためよりも、損失を避けるために大きなリスクを冒す。

一方、脳の研究では、合理的に考える能力は感情に依存し、我々は物語という形で考えることを示している。物語を構築することは、私たちが知性とは何を意味するかの中心的なものであるとローは言う。

人間の合理性のこの豊かなバージョンは、効率的な市場理論の基礎となっている合理的な効用を最適化する「ホモ・エコノミクス」(経済人)を破壊するものである。これらの考えを支えるためにローが生み出す理論は、金融経済学をはるかに超えた関心事である。しかし、残酷なダーウィンの世界で生き延びるための思考装置を備えたこの微妙な感情的思考者は、証券に価格をつけることができるように、定量的にモデル化することができるのだろうか。

ローはそれが可能だと信じており、数学がどのように機能するかをスケッチしている。しかし、彼は認めている。我々はまだ人間の行動の定量的理解の初心者であり、「定量心理学革命」は数年先になるかもしれないことを認めている。効率的な市場に付属の定量的なツールキットを望む実務家は、これを重要な告白とみなすかもしれない。

しかし、ダーウィンの競争と適応の力が説明できる不思議な金融現象の範囲を彼が示したことで、彼が市場を理解し、規制するためのはるかに有用な方法を発見したことを読者に納得させることができるはずである。彼の洞察力によって、投資家や規制当局は、より良いリスク管理ができるようになるはずだ。