【米IPO】米言語学習サービスDuolingo 堅調な収益成長と圧縮可能な赤字
赤字幅拡大も売上原価は低く圧縮可能か
要点
Duolingoは堅調な収益成長を示す一方、赤字幅が広がっており、投資家の懸念点になるかもしれない。だが、同社の売上原価は低く、コストの中心はR＆Dであるため、健全な成長と言っていいだろう。
ピッツバーグを拠点とする言語学習ビジネスのDuolingoが先週、正式に株式公開を申請した。同社は直近の投資ラウンドで企業価値24億ドルで評価されている。S-1ファイリングでは、Duolingoは1億ドルの資金調達を予定しているとされているが、ロードショー後にIPO価格帯の設定を見守る必要がありそうだ。
同社は堅調な収益成長を遂げている。2019年から2020年にかけて、Duolingoの収益は7,080万ドルから1億6,170万ドルへと2倍以上に増加した。この期間における主な成長要因はサブスクリプションの「Duolingo Plus」であり、有料会員数は2019年の90万件から2020年には160万件に増加した。これは、Duolingo PlusのBooking件数が、2019年の7,200万ドルから2020年の1億4,400万ドルへと倍増したことと一致している。
Duolingoの収益の大部分は、サブスクリプションによるものだ。2020年通年では、収益の73％が購読料収入で占められている。次いで、広告収入が17％、Duolingo English Test（DET）が10％を占めている。
Duolingoは、2021年も収益成長の軌跡を維持している。2021年Q1の収益は5,540万ドルで、2020年の同時期に発生した2,810万ドルの約2倍となった。しかし、持続的な収益成長にもかかわらず、Duolingoは利益を出していない。2019年は1,360万ドル、2020年は1,580万ドルの赤字で、最大の懸念は、2021年Q1だけで1,350万ドルの純損失を計上したことだ。出口戦略のために駆け足になりすぎていないか、という疑問が浮かび上がる。
しかし、同社には魅力的なエコノミクス（経済性）がある。Duolingoの売上原価は低く、健全な粗利益が得られる。その代わり、コストは主に研究開発から発生し、2019年の総収益の45％、2020年の総売上高の33％を占めている。これには、エンジニアリング、製品開発、デザインに関連するコストが含まれる。また、顧客獲得費用のような一部の変動費は圧縮可能だろう。Duolingoは、有料ユーザーの維持率を1年以上に引き上げるための取り組みを示しており、それが奏功すればAppleやGoogleに支払うアプリストア手数料を標準の30％ではなく、15％にすることができる。
現在、約2億2,000万ドルの年間収益ランレート（この場合、2021年Q1の収益を4倍し、通年の収益と想定した数値を指す）と100％以上の成長率を誇るDuolingoは、プライベート市場で設定された24億ドルの値札をクリアするのに問題はないはずだ。
Duolingoはこれまでに1億8330万ドルのベンチャーキャピタルを調達している。NewView Capital、Union Square Ventures、CapitalG、Kleiner Perkins、General Atlantic等の投資家が出資をしている。
Duolingoの製品特徴
Duolingoは、40カ国語のコースを提供するモバイル言語学習アプリ。2021年3月31日に終了した四半期の月間平均ユーザー数は4,000万人だった。そのうち約5％の180万ユーザーは、広告なしのDuolingo Plusサブスクリプションサービスに加入している。Plusは月額12.99ドルで、1年分（79.99ドル）または半年分（47.99ドル）を前払いすると割引になる。
Duolingoは創業当初は、広告、サブスクリプション、アプリ内課金を一切行わないと宣言して開始したが、VCマネーを受け入れた後は、そのすべてがプラットフォーム上に存在するようになった。Duolingoは、ゲームのフリートゥプレイ（基本料金無料）に酷似している仕組みを採用している。Duolingoは、すべての学習コンテンツを含む無料版を提供しており、ハート数無制限、広告なし、進捗管理などの有料機能を利用するには、サブスクリプションが必要となるという仕組みだ。
Duolingoアプリは5億回のダウンロードを記録し、Google PlayとApple App Storeの両方で最も売上の高い教育アプリとなっている。
Duolingoの特徴は、ポイント制のリワードシステムにより学習体験をゲーム化（ゲーミフィケーション）し、ユーザーの学習意欲を高め、習熟度に合わせて学習を進めていくというパーソナライズされた学習アプローチにある。レッスンは「一口サイズで、オンデマンドで、楽しいもの」を目指してデザインされている。
2010年代半ばには、ビデオゲーム全般が、アプリ内通貨やプログレスバー（長時間かかるタスクの進捗状況がどの程度完了したのかを視覚的・直感的に表示するもの）、創造的な中毒性を感じさせる体験、多様なスキル習得とその配分など、より魅力的なものになっていた。Duolingoの開発チームは、ゲームが提供するエンターテインメントと、言語に必要な忍耐強い学習との間に関連性を見出し、それを製品に導入することにした。
Duolingoアプリは、ゲームの動的難易度調整を応用している。ゲームのキャラクターがどんどん強くなっていくのと同じように、スキルがどんどん難しくなっていく仕組みを採用している。目論見書によると、「ゲーミフィケーションによる高いエンゲージメントが、一貫した学習と実証可能な効果をもたらす」としている。Duolingoは、言語学習の最大の問題である「十分な時間を費やすことに抵抗感を覚える」という問題を解決するために、A/Bテストを行い、中毒性の高いアプリを開発した。DuolingoのリサーチディレクターであるBurr Settlesは、TechCrunchのNatasha Mascarenhasに、ユーザーは簡単になるとアプリに多くの時間を費やすと語っている。
また、主力の語学学習製品以外に、企業や大学に代わって英語能力テストを実施している。アメリカの学校では、入学希望の留学生に英語能力試験の受験を求めることが多いため、大学入試で最も多く利用されている。
49ドルで販売されているDuolingo English Testはより安価で、厳格で正確なテストをオンラインで提供し、TOEICやTOEFLの代替になると期待されている。2021年5月現在、世界中の3,000以上の高等教育機関が、留学生の入学試験の際に英語力の証明としてDuolingo English Testの結果を受け入れている。US News and World Reportによると、その中には、米国のトップ20の学部課程のうち17校（イェール大学、スタンフォード大学、マサチューセッツ工科大学、デューク大学、コロンビア大学など）が含まれている。2020年には、約34万4,000個のDuolingo English Testsが購入されたが、そのほとんどが留学希望者によるものだった。
さらに、同社は提供している言語全体に対して「Duolingo Proficiency Score」（Duolingo習熟度スコア）を開始する予定だ。このことで「広く受け入れられる言語習熟度の指標を作り、Duolingoを世界的な習熟度の基準にしたい」と考えている。
吉田拓史
リスク因子
言語学習サービスは非常に混雑した市場である。「当社の推定では、言語学習のための無料のモバイル・アプリケーションは何千もあり、民間企業、大学、政府機関によって少なくとも50の言語で無料の製品が提供されている」と同社は書いている。
Duolingoは特にソーシャルメディア企業やApple、Googleが市場に参入してくることを懸念しているようだ。2020年にローンチされテキストの文章や音声を複数の言語間で翻訳できるApple（アップル）のiOS版「翻訳」アプリを「リスクファクター」の項目で競合として挙げている。
「ソーシャルメディアおよびモバイルプラットフォームの競合企業は、1つまたは複数の市場における強力な、または支配的な地位、および既存の大規模な潜在的ユーザーのプールとそれらのユーザーに関する個人情報への容易なアクセスを利用して、当社に対する競争上の優位性を獲得する可能性がある。（中略）これにより、競合他社は、当社のユーザー数の増加やエンゲージメントを犠牲にして、ユーザーを獲得し、エンゲージメントを高めることができるかもしれない」と同社は記述している。
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