ESGファンドは“誇大広告”の約束を守れるか

【ブルームバーグ】欧州でESG商品を販売しているファンドマネジャーは販売している商品が実際にマーケティングの約束を果たしているかどうか、もう一度見直す必要があるかもしれない。

欧州証券市場監督機構（ESMA）は2月11日に発表したレポートで、ファンドマネジャーがESGの顧客に伝えていることと、実際の配分戦略との間に「ミスマッチ」があると指摘した。これは、モーニングスターが、環境・社会・ガバナンスの基準を十分に満たしていないと判断した1兆円以上の投資ファンドからESGラベルを削除したことを受けたものだ。

この動きは、欧州のグリーンウォッシュ防止規則である「サステナブルファイナンス開示規則」（SFDR）が、まだ完全ではないことを示唆している。モーニングスターのサステナビリティリサーチ部門のグローバルヘッドであるホーテンス・バイオイによると、昨年末に根拠のないESGの主張をしていたファンドの「大部分」には、SFDRで作られた「第8条」（Article 8）というラベルが貼られていた。

これは、「ライトグリーン」とも呼ばれるカテゴリーで、ファンドに何を組み入れるかについて、運用会社にかなりの自由度が与えられている。そのため、SFDRの中でも人気の高いESGカテゴリーとなっており、資産運用会社は現在、SFDRのより厳格なグリーンカテゴリーである第9条に比べて、第8条に7倍以上の資金を割り当てている。しかし、この2つの条文に対する業界の解釈は異なっている。

ESMAは、SFDRの条文をどのように適用するかについて、投資会社の間で「不平等な理解」があることを示す証拠を目にしたと述べている。このことは、「ファンドマネジャーがこれらの条文に基づいて一貫性のない開示を行い、場合によってはグリーンウォッシングを効果的に引き起こす可能性がある」としている。また、除外ポリシーが誤解を招くものであったり、ESG統合戦略が結果的にESGの検討に「コミットしない」ものであったりするケースも「観察」されている。その結果、「誤った情報、誤った価格、誤った販売」のリスクが高まっているとしている。

欧州委員会は、現行の枠組みがグリーンウォッシングを誘発していることを明らかに認め、第8条の最低基準の導入を検討している。一方、ESMAは戦略アップデートを発表し、ESG市場を厳格に監視する計画を明らかにした。

ESGファンドの運用者は、第8条を好む傾向にある。第8条は、より大きな投資対象から選択できるため、分散効果が高く、安定したリターンが得られるからだ。しかし、もう一歩踏み込んで第9条を選択した場合、グリーンウォッシュ疑惑のリスクははるかに小さくなるとバイオイは言う。

「第9条ファンドは、投資目的と方針が明確に示されている傾向がある」とバイオイはインタビューに答えている。また、リスクと「論争の的になる活動」へのエクスポージャーを比較したところ、9条ファンドは「全体的に高いESG特性を示している」という。

クオンツファンドで第9条のパイオニアであるQblue BalancedのCEOであるビャーネ・グラヴェン・ラーセンは、ESGの目標を達成するためにファンドのリターンが犠牲になるという考え方は的外れであると述べている。ラーセンは、ESGのカテゴリーが厳しくなっても、リターンが下がるわけではないと述べている。

「持続可能な投資の経験がない人の中には、リターンを犠牲にしているのではないかと考える人も少なくないが、私のキャリアでは全く逆の結果になっている」とインタビューに答えている。「非持続可能な企業に投資しないことで、ポートフォリオのテールリスクを大幅に軽減することができるのだ」とインタビューに答えている。

モーニングスターのランキングによると、世界最大の第9条ファンドは、ノルデア銀行の投資部門が運営している。 その「Nordea 1 - Global Climate and Environmentファンド」は、小・中型株を対象としたアクティブ運用の第9条商品で114億ユーロ（129億ドル）を管理している。

ノルデア銀行の資産・富裕層管理部門の責任者であるスノーレ・ストルセットは、持続可能性の非常に狭い定義に基づいてESG戦略を行うことは、財務的にリスクが高い可能性があると述べている。これは、中央銀行がタカ派的なトーンを強め、リスク許容度が後退している環境では特に顕著だ。

「最もクリーンなESG資産に非常に高いエクスポージャーを持つ第9条ファンドのような、より狭いスコープのファンドがあれば、このような状況では、明らかにこれらのファンドは少しリスクが高くなる」と、ストルセットはインタビューで語っている。

取材協力：Stephen Treloar、Loukia Gyftopoulou

Frances Schwartzkopff. Do ESG Funds Live Up to Their Marketing Promises? One Watchdog Takes Another Look. © 2022 Bloomberg L.P.