プライベート・エクイティ：新しい金融スーパーマーケット

【著者：Maureen Farrell】30年前、ジョナサン・グレイは、ブラックストーンのプレジデントおよびスティーブン・シュワルツマンCEOの後任として期待される候補者ではなかったかもしれない。

グレイのプライベート・エクイティ企業でのキャリアは、ライベート・エクイティは強欲だという評判を定着させたレバレッジド・バイアウト（多額の借入金と大幅なコスト削減を伴う積極的な取引）にはほとんど関わっていなかった。その代わりに、ブラックストーンの比較的地味な不動産事業にほとんどの時間を費やし、同社が世界最大の不動産所有者の1つになることに貢献してきた。

2018年にグレイがプレジデントに就任したのは、ブラックストーンが住宅ローン融資、インフラ、テレビ・映画スタジオ、エンターテインメント企業への出資、製薬、さらには出会い系アプリ「Bumble」など、あらゆる分野に手を広げる巨大企業へと成長したことを反映している。

ブラックストーンは、そのルーツを遠く離れた業界の先駆者である。2008年の金融危機以降、ブラックストーンとそのライバルであるアポロ・グローバル・マネジメント、KKR、カーライルは、金融業界のスーパーマーケットに変貌を遂げた。彼らは、長い間銀行が支配してきた伝統的な金融の分野と、ヘッジファンドやベンチャーキャピタルが支配してきた投資カテゴリーにまたがっているのだ。

法律事務所クレイマー・レヴィンのパートナーで、レバレッジド・バイアウトと融資を担当するリチャード・ファーリーは、「プライベート・エクイティ・ファームは、今や金融コングロマリットだ」と言う。

プライベート・エクイティ・ファームは、年金基金や退職年金といった伝統的な顧客から投資ファンドに資金を集め続ける一方で、投資家の資金で企業を買収するだけでなく、新規事業に自らの資金を投入しているのである。

データプロバイダーのPreqinによると、世界全体で、プライベート・エクイティ・ファームは2021年に6.3兆ドルの資産を運用しており、金融危機が始まった2007年の4倍以上の資産を監督しているという。最大手のブラックストーンは今年、投資家に対し、2022年末までに1兆ドルを運用する予定であり、目標を4年前倒しで達成していると発表した。

多くの大手企業は株式を公開しているため、プライベート・エクイティという言葉さえも誤解を招く。過去2年間で、ブラックストーンの株価は145%以上、アポロとカーライルは85%以上、KKRは約130%上昇している。一方、S&P 500指数は55%以上上昇した。TPGは、下落し、不安定な市場の中で新規株式公開に踏み切った珍しい企業であるが、1月の公開価格をわずかに下回る水準で取引されている。

アポロの共同プレジデントであるジム・ゼルターは、「彼らの株価のパフォーマンスは、成長の見込みを示すものだ」と述べている。「投資家は、われわれが作り上げたビジネスモデルを、借り入れを必要とする企業と、異なる選択肢を必要とする投資家の交差点にあると見ている」と、彼は言う。

この業界は、初期の頃とはだいぶ様相が変わってきている。

1982年、プライベート・エクイティ会社のウェスレイが、RCAの一部門であるギブソン・グリーティング・カーズをおよそ8,000万ドルで買収した。ウェスレイの2人のオーナーはわずか100万ドルしか出資せず、残りは借金とギブソンの保有不動産の売却で賄った。1年半後、彼らは2億9,000万ドルで会社を公開したが、その前に90万ドルの特別配当金を支払った。

ウォール街の金融関係者は、わずかな資金で大きな利益を生み出すこの新興産業の能力に魅了され、その後25年以上にわたって、この種の取引に競り勝つ会社が続々と設立されたのである。2008年の金融危機まで、バイアウトの規模は拡大し、銀行が融資を打ち切ったため、その多くが破綻したか、あるいはひどいリターンをもたらした。Dealogicのデータによれば、長年にわたり、レバレッジド・バイアウトの取引量は金融危機以前の半分以下であった。

しかし、金融危機はこの業界に2つの重要なきっかけを与えた。まず、10年以上にわたって記録的な低金利が続いたため、投資家はよりリスクの高い投資を通じてより高いリターンを求めるようになった。特に、住宅ローン破綻時にポートフォリオが打撃を受けた後ではそうだった。第二に、政府の規制により、銀行が高金利融資を含むよりリスクの高い分野から手を引くようになったため、プライベート・エクイティ企業がこの分野に参入してきたことである。

Autonomous Researchのシニアアナリストであるパトリック・ダビットは、「彼らは日和見主義的な企業だ」と述べている。「大手オルタナティブ資産運用会社は、銀行が残した空白のスペースを埋める機会を得たのである」。

例えば、アポロは中堅・大企業に融資しているが、航空機のローンや住宅ローンも行っている。また、KKRは引受業務を強化し、こうした案件の価格決定に伴う有利な手数料の一部を業界に提供できるようにしている。

グレイは、ブラックストーンとそのライバル企業は、シンジケートローンという銀行の手法とは対照的に、直接融資を行うことで一部の融資活動をより安価かつ効率的に行うことができると指摘する。

しかし、より多くの資金を管理するために、プライベート・エクイティは、銀行を回避する方法を提供するだけではあらない。プライベート・エクイティは、地主、保険会社、レイトステージ・エクイティ投資家となったのである。2009年、アプロはアテネ・ホールディングの設立を支援した。同社は、退職後の貯蓄を増やすために設計された保険の一種である年金などの退職関連商品を販売し、アテネがこれらの商品を販売して集めた保険料を再投資している。KKRは昨年、生命保険会社を約47億ドルで買収している。

住宅ローン危機以降、不動産業界が低迷する中、ブラックストーンはその資金で住宅やその他の不動産を買い取り、賃貸することで2,800億ドルの資産を築き上げ、これが同社の利益の半分近くを生み出している。金利が上昇すれば、不動産はその業績に貢献し続けるだろうと、グレイは予測した。米国の家賃は最近、インフレ率の2〜3倍で上昇していると指摘した。

ブラックストーンはまた、女性用シェイプウェアのSpanxやリース・ウィザースプーンのメディア企業Hello Sunshineなど、急成長中の企業に資本参加するビジネスも強化している。ライフサイエンス部門は、製薬会社やその株式を購入し、大手製薬会社と共同で医薬品開発を進めている。また、ニール・ヤング、スティーブ・ウィンウッド、バリー・マニロウなどの楽曲の権利を持つヒプノシスソングマネジメントとの提携により、10億ドルをかけてアーティストの楽曲権を取得する予定である。

しかし、グレイは、ブラックストーン の最大の変化は、従来の大手機関投資家以外の顧客を獲得できることに気づいたことだと言いる。

「私たちの業界はこれまで、かなり狭い範囲の顧客を対象にしてきた」と彼は言った。

大口投資家は長い間、確実なリターンを求めて株式と債券の組み合わせに依存し、平均して5年から10年間資金を投入する必要のあるプライベート・エクイティには、保有資産のごく一部しかリスクを負わせなかったのである。プライベート・エクイティは、投資家が平均5年から10年の間、資金を投入する必要があるため、保有する株式のごく一部にしかリスクを与えず、その代わり、長期的に15％以上のリターンを目指すのが一般的である。

しかし、近年、ブラックストーンは、日常的な投資家が、他の場所で得られるよりも大きなリターンを得られる可能性に魅了されていることに気づいたと、グレイは述べている。

プライベート・エクイティのビジネスラインと顧客基盤が突然、同期的に拡大したことで、ヘッジファンドやベンチャーキャピタルも含む、いわゆるシャドーバンキング業界の揺り戻しに対する懸念が高まっている。米証券取引委員会（SEC）は、こじみた企業に保有資産、手数料、リターンに関するより多くの情報を開示するよう求める新たな規則の制定を検討している。

金融システムにとって重要だと考えられている銀行は、金融危機以来、融資とリスクに関するより厳しいガイドラインに直面しており、多数の企業が突然デフォルトした場合の深刻な問題を回避しようとしているが、プライベート・エクイティは政府の後ろ盾がないにもかかわらず、規制は軽い。より多くの融資とより少ない規制の組み合わせは、プライベート・エクイティの賭けがうまくいかなかった場合、経済を揺るがしかねないという批判がある。

Preqinのリサーチ・インサイトの責任者であるデービッド・ローリーは、プライベート・エクイティ・ファームは、企業の選択とデフォルトの回避において「非常に優れて」いるが、それは比較的安定した時期であったと述べている。「その強みが試されることになる」

これまでのところ、無制限の拡大はビジネスにとって好都合であった。先月、ブラックストーンのグレイの上司が受け取った、目を見張るような大金を考えてみてください。

2021年、シュワルツマンの報酬は1億6,000万ドルで、銀行の最高責任者であるモルガン・スタンレーのジェームズ・ゴーマンやゴールドマン・サックスのデビッド・ソロモンがそれぞれおよそ3,500万ドルを受け取ったのと比べておよそ4.5倍である。そして、シュワルツマンの給与は、彼が得た配当金によって、11億ドル以上にも膨れ上がった。

ブラックストーンは、一見するとあらゆる分野に進出しているように見えるが、これは同社にとって良い結果をもたらしている。シュワルツマンは1月下旬、投資家に対し、「ブラックストーン は、事実上あらゆる指標において、当社史上最も目覚ましい成果を収めた」と述べた。

Original Article: The New Financial Supermarkets. © 2022 The New York Times Company.