中国のテック企業締め付けは続く

中国の大手テック企業の業績が軒並みダウンした。一方、追い風が吹いているのは再生可能エネルギー、電気自動車（EV）、半導体のような中国政府の新しい重点産業に選ばれたセグメントの企業たちだ。

吉田拓史

2021年11月30日 — 6 min read

11月26日にバイトダンスの広告収益は、第3四半期に入って明らかに減速したことが確認された。中国の金融専門紙・証券時報など複数のメディアは、バイトダンスの製品収益化部門が今月18日に開いた全体会議で、同社の中国国内での広告収入が過去半年にわたって成長を止めていることが明かされたと報じた。

同社の広告事業は国内が主力であり、中国のデジタル経済の成長が減速していることの新しいシグナルとなった。

これまでにも減速の兆候は多くもたらされてきた。テンセントの収益は、2004年の上場以来、最も遅いペースで増加した。料理宅配の美団点評は、宅配の注文数の伸びが鈍化した。百度は広告の減速を報告し、アリババは今年度の成長見通しを下方修正した。

これらの企業の最近の課題は、AlphabetのGoogleやMicrosoftなど、米国の同業他社が好調な業績を上げているのとは対照的だ。GoogleやMicrosoftなどの米国の同業他社は、パンデミックの影響でオンラインショッピングやリモートワークにシフトしたことで好調な業績を上げている。Amazonはサプライチェーンの混乱と労働力不足により収益の伸びが鈍化したが、デジタル広告事業の需要は好調だった。

2021年の春から夏にかけて、中国政府が国内のテクノロジー企業に対する激しい攻撃を強め、テンセントやアリババなど世界最大級のインターネット企業の時価総額が1兆ドル以上も減少した。

しかし、8月初旬、共産党は中国のテクノロジー産業の再構築を目的とした5年間の青写真を発表し、最も楽観的な業界ウォッチャーでさえこの急激な変化が2022年まで続くことを確認した。

中国の習近平国家主席は、経済の仕組みや企業が収集したデータの扱い方に関するルールを書き換えようとしている。それは、アリババの創業者であるジャック・マーのような中国で最も著名な大物を打ちのめし、配車大手であるDiDi Globalのようなグループを服従させることを意味している。この改革のスピードは、フィンテック・レンディングや電子商取引、自動運転車、ソーシャルメディア、ビデオゲームなどの分野の企業が、資金調達やデータの取り扱い方法を見直さなければならないことを意味している。

2022年に2つの大きな変化をもたらすだろう。1つ目は、中国のテクノロジー部門の収益性が低下することだ。中国のインターネットや電子商取引の大手企業は、長年にわたって投資家の金鉱となってきた。政府は意図的にこれらの産業を支援してきただろう。

2021年に実施された改革の一部が2022年の収益に反映されると、それも鈍化するでしょう。しかし、すべてのセクターが平等に扱われているわけではない。極端な例では、放課後のオンライン家庭教師を提供する業者が、非営利団体への転換を余儀なくされている。アリババのフィンテック関連会社のアントグループはビジネスの一部を国益業に差し出すことに合意している。

また、ビデオゲームも厳しい扱いを受けている。9月、規制当局は、テンセントを含むゲーム会社に対し、利益を重視するのではなく、青少年のゲーム依存症を減らすことに集中すべきだと指摘した。バイトダンス、Kuaishou、Bilibiliなどの企業が支配するショートビデオ業界も同様の扱いを受けている。2022年には、これらの分野の企業からのリターンが少なくなることが予想される。

一方、中国最大の電子商取引グループであるアリババ、Pinduoduo、JD.comは、これまで収益性を高めてきた独占的な慣行の多くを放棄することを余儀なくされている。料理宅外に特化したスーパーアプリ美団は、多数のギグワーカーの待遇改善を強化するよう命じられた。このような変化は、企業の利益を減少させ、株価を下落させるだろう。

2つ目の変化は、中国のハイテクグループの資本調達方法だ。中国の規制当局も米国の規制当局も、中国企業がニューヨークで株式を公開することを望んでいない。香港での新規株式公開（IPO）にも新たなリスクが生じている。中国の規制当局は、Didi Globalのニューヨーク証券取引所からの上場廃止を要請していると報じられ、米上場引き上げが他のプレイヤーにも波及しうるか注目を集めている。

アメリカの投資家の、中国のハイテク企業の高額なバリュエーションに対する意欲は、2022年には回復しそうにない。いくつかの大企業は、低いバリュエーションではあるが、香港で上場すると予想されるが、香港上場時にもサイバーセキュリティ審査が課せられる規制が最近成立に向かっている。

追い風が吹いているのは再生可能エネルギー、電気自動車（EV）、半導体のような中国政府の新しい重点産業に選ばれたセグメントの企業たちだ。

CATLはその筆頭だ。今年に入ってから株価が90％以上の急上昇を遂げた。同社は中国が長年拠出してきたEV向け補助金を間接的に享受し続けており、蓄電設備を通じて再エネ開発施設開発に投じられている補助金を楽しんでいる。

米国ではテスラのようなEV株の急騰によって、市場が将来の利益を先取りする形で、サステナビリティ投資が実現されている。対照的に中国では政府の意図が大きく反映されるようになっている。二つのアプローチの競争は今後も続きそうだ。