Snowflakeの高い株価はどう正当化されているか?

一時100倍をしのいだ株価売上高倍率(PSR)

Snowflakeの高い株価はどう正当化されているか?

平日朝 6 時発行のAxion Newsletterは、デジタル経済アナリストの吉田拓史(@taxiyoshida)が、最新のトレンドを調べて解説するニュースレター。同様の趣旨のポッドキャストもあります。登録は右上の「Subscribe」ボタンから。

要点

昨年、記録的なIPOを遂げたSnowflake。ビジネスの拡大は計画通り進んでいるものの、一時は100倍をしのいだ高い株価売上高倍率(PSR)は正当化されうるものか?


データウェアハウス企業のスノーフレーク(Snowflake)は、今月初旬に行われたアナリストとの会合で、2029年度Q1(2028年Q1を示す)の製品収益を100億ドルにするという野心的な目標を提示した。そのためには、今後8会計年度にわたって毎年平均40%強の成長が必要となる。

最高財務責任者(CFO)のマイク・スカルペリによると、その時点でスノーフレークはトップラインで30%の成長を維持し、10%の営業利益率と15%以上のフリーキャッシュフローマージンを生み出しているはずだと語った。また、2020年のIPOロードショーの際に発表した到達可能な市場(TAM)810億ドルは10%以上拡大し、現在は900億ドルと見込んでいると語った。

Snowflakeは頑強な顧客基盤を整え、さらに新規の顧客を増やし、十分なキャッシュフローを生み出す堅調なビジネスを築いている。第1四半期の業績は、営業損益が3,580万ドルの損失となったが、収益は2億2,890万ドルと、前年同期比で110%増加し、ウォールストリートのコンセンサス予想である2億1,300万ドルを上回った。同社の業績評価指標である製品収益は2億1,380万ドルで、こちらも110%増だった。同四半期で、SaaS特有の指標である純収益維持率(Net Revenue Retention Rate)は168%をたたき出し、2,300万ドルのフリーキャッシュフローを創出した。製品収益100万ドル以上の顧客数は104社となり、前四半期の77社から増加した。

Snowflakeは、保存されたデータ量と消費されたコンピュートリソースに対してのみ課金するという点が顧客へのアピールポイントとなっているが、顧客ごとに使用量を予測し、将来の使用量を予測するモデリングが適切にワークしていることが、使用量モデルを支えているようだ(Lightspeed Venture Partnersのインタビューを参照)。このような計算を行うための、すぐに使えるモジュールや製品は外部には存在しなかったため、Snowflakeは自らこのシステムを構築した。同社独自のERP(企業資源計画ソフトウェア)が請求書を発行し、使用量の計算はすべてSnowflake内で行う。Snowflakeは毎日収益を再予測している(以下のSnowflake Solutions Architect兼エバンジェリスト、本橋峰明 @mmotohas さんとの Axion Podcast でも触れられている)。

スカルペリによると、Snowflakeは、製品収益100万ドル以上の顧客が増えていくことで、ビジネスが拡大していくと予想しているという。このモデルでは、2029年度までにその規模の顧客が1,400社以上になると予想しており、昨年の77社から増加するという。スカルペリは、これらの大口顧客の平均年間収益は、昨年の340万ドルから550万ドルに増加すると予想し、これらの大口顧客からの収益は、昨年の47%から、2029年度には77%を占めるようになると予想している。

これらの予測を織り込むことによって、Snowflakeの高い株価は正当化されるというのが、スカルペリの論理のようだ。そして、アナリストの中には強気の目標株価を設定するものもおり、あながち、常軌を逸したストーリとは受け取られていないようだ。もちろん彼らがエクセルの外側で、どの程度、クラウドソフトウェアビジネスに精通しているのかは未知数だが。

年初から下落したにもかかわらず、Snowflakeは収益の約81倍で取引されており(PSR81倍)、評価の高いクラウドセクターでは最も高い倍率となっている。12月のピーク時には、Snowflakeの市場価値は1,100億ドルを超えていた。これは、低迷するハイテク企業でありながら、Snowflakeの100倍以上の年間収益を上げているIBM社と同等の水準だったのだ。

スノーフレークに大きなチャンスがあることに異論を唱える人はほとんどいない。同社のデータウェアハウス・ソフトウェアは、ビジネス分析能力の向上を目指す企業から熱い支持を受けている。また、主要なクラウドプラットフォームすべてに対応していることは、1つのプラットフォームに全面的に依存しないことを選択する企業が増えている中で、大きな助けとなっている。

ただそれが、製品収益100億ドル達成となると、不確実性が横たわっているだろう。データウェアハウス(DWH)をめぐる環境がどのようになるか、機械学習とそれを支える半導体技術に強烈なイノベーションが起き、データ分析に人間が関与しなくなり、それを前提としたDWHの必要性自体が消失する、そういうシナリオの可能性はゼロとは言えない。

スノーフレイク (SNOW) の技術的な企業分析
Snowflakeは、クラウド時代に焦点を合わせた、エンタープライズ利用に好ましいデータウェアハウス。今後もRedshiftなどの競合ともに市場を分け合うことになるだろう。
Snowflakeのデータウェアハウスの仕組み
『Building an elastic query engine on disaggregated storage』(Vuppalapati et al. 2020)は、クラウドベースのデータウェアハウス「Snowflake」の背後にある設計上の決定事項について説明している。

Photo by Maxim Hopman on Unsplash

📨ニュースレター登録とアカウント作成

ニュースレターの登録は記事の下部にある「Sign up for more like this」か右上の「Subscribe」ボタンからサインアップをお願いします。あるいはこちらから。

Special thanks to supporters !

Shogo Otani, 林祐輔, 鈴木卓也, Mayumi Nakamura, Kinoco, Masatoshi Yokota, Yohei Onishi, Tomochika Hara, 秋元 善次, Satoshi Takeda, Ken Manabe, Yasuhiro Hatabe, 4383, lostworld, ogawaa1218, txpyr12, shimon8470, tokyo_h, kkawakami, nakamatchy, wslash, TS, ikebukurou 太郎, bantou, shota0404, Sarah_investing, Sotaro Kimura, TAMAKI Yoshihito, kanikanaa, La2019, magnettyy, kttshnd, satoshihirose, Tale of orca.

寄付サブスク (吉田を助けろ)

吉田を助けろ(Save the Yoshi!)。運営者の吉田は2年間無休、現在も月8万円の報酬のみでAxionを運営しています。

月10ドル支援したいと考えた人は右上の「Subscribe」のボタンからMonthly 10ドルかYearly 100ドルご支援ください。あるいは、こちらからでも申し込めます。こちらは数量が99個まで設定できるので、大金を助けたい人におすすめです。

その他のサポート

こちらからコーヒー代の支援も可能です。推奨はこちらのStripe Linkです。こちらではない場合は以下からサポートください。

デジタル経済メディアAxionを支援しよう
Axionはテクノロジー×経済の最先端情報を提供する次世代メディアです。経験豊富なプロによる徹底的な調査と分析によって信頼度の高い情報を提供しています。投資家、金融業界人、スタートアップ関係者、テクノロジー企業にお勤めの方、政策立案者が主要読者。運営の持続可能性を担保するため支援を募っています。
Takushi Yoshida is creating writing/journalism | Patreon
Become a patron of Takushi Yoshida today: Get access to exclusive content and experiences on the world’s largest membership platform for artists and creators.

投げ銭

Betalen Yoshida Takushi met PayPal.Me
Ga naar paypal.me/axionyoshi en voer het bedrag in. En met PayPal weet je zeker dat het gemakkelijk en veiliger is. Heb je geen PayPal-rekening? Geen probleem.

Read more

新たなスエズ危機に直面する米海軍[英エコノミスト]

新たなスエズ危機に直面する米海軍[英エコノミスト]

世界が繁栄するためには、船が港に到着しなければならない。マラッカ海峡やパナマ運河のような狭い航路を通過するとき、船舶は最も脆弱になる。そのため、スエズ運河への唯一の南側航路である紅海で最近急増している船舶への攻撃は、世界貿易にとって重大な脅威となっている。イランに支援されたイエメンの過激派フーシ派は、表向きはパレスチナ人を支援するために、35カ国以上につながる船舶に向けて100機以上の無人機やミサイルを発射した。彼らのキャンペーンは、黒海から南シナ海まですでに危険にさらされている航行の自由の原則に対する冒涜である。アメリカとその同盟国は、中東での紛争をエスカレートさせることなく、この問題にしっかりと対処しなければならない。 世界のコンテナ輸送量の20%、海上貿易の10%、海上ガスと石油の8~10%が紅海とスエズルートを通過している。数週間の騒乱の後、世界の5大コンテナ船会社のうち4社が紅海とスエズ航路の航海を停止し、BPは石油の出荷を一時停止した。十分な供給があるため、エネルギー価格への影響は軽微である。しかし、コンテナ会社の株価は、投資家が輸送能力の縮小を予想している

By エコノミスト(英国)
新型ジェットエンジンが超音速飛行を復活させる可能性[英エコノミスト]

新型ジェットエンジンが超音速飛行を復活させる可能性[英エコノミスト]

1960年代以来、世界中のエンジニアが回転デトネーションエンジン(RDE)と呼ばれる新しいタイプのジェット機を研究してきたが、実験段階を超えることはなかった。世界最大のジェットエンジン製造会社のひとつであるジー・エアロスペースは最近、実用版を開発中であると発表した。今年初め、米国の国防高等研究計画局は、同じく大手航空宇宙グループであるRTX傘下のレイセオンに対し、ガンビットと呼ばれるRDEを開発するために2900万ドルの契約を結んだ。 両エンジンはミサイルの推進に使用され、ロケットや既存のジェットエンジンなど、現在の推進システムの航続距離や速度の限界を克服する。しかし、もし両社が実用化に成功すれば、超音速飛行を復活させる可能性も含め、RDEは航空分野でより幅広い役割を果たすことになるかもしれない。 中央フロリダ大学の先端航空宇宙エンジンの専門家であるカリーム・アーメッドは、RDEとは「火を制御された爆発に置き換える」ものだと説明する。専門用語で言えば、ジェットエンジンは酸素と燃料の燃焼に依存しており、これは科学者が消炎と呼ぶ亜音速の反応だからだ。それに比べてデトネーシ

By エコノミスト(英国)
ビッグテックと地政学がインターネットを作り変える[英エコノミスト]

ビッグテックと地政学がインターネットを作り変える[英エコノミスト]

今月初め、イギリス、エストニア、フィンランドの海軍がバルト海で合同演習を行った際、その目的は戦闘技術を磨くことではなかった。その代わり、海底のガスやデータのパイプラインを妨害行為から守るための訓練が行われた。今回の訓練は、10月に同海域の海底ケーブルが破損した事件を受けたものだ。フィンランド大統領のサウリ・ニーニストは、このいたずらの原因とされた中国船が海底にいかりを引きずった事故について、「意図的なのか、それとも極めて稚拙な技術の結果なのか」と疑問を呈した。 海底ケーブルはかつて、インターネットの退屈な配管と見なされていた。現在、アマゾン、グーグル、メタ、マイクロソフトといったデータ経済の巨人たちは、中国と米国の緊張が世界のデジタルインフラを分断する危険性をはらんでいるにもかかわらず、データの流れをよりコントロールすることを主張している。その結果、海底ケーブルは貴重な経済的・戦略的資産へと変貌を遂げようとしている。 海底データパイプは、大陸間インターネットトラフィックのほぼ99%を運んでいる。調査会社TeleGeographyによると、現在550本の海底ケーブルが活動

By エコノミスト(英国)