メダリオン 驚異のリターンを上げ続けるクオンツファンド
ルネッサンス・テクノロジーズのメダリオンファンドのパフォーマンスは、市場効率仮説に対する究極の反証を提供している。1988年の取引開始から2018年までの期間に、メダリオンに投資した100ドルは、63.3％の年複利収益率を表す3億9870万ドルに成長したことになる。
要点
ルネッサンス・テクノロジーズのメダリオンファンドのパフォーマンスは、市場効率仮説に対する究極の反証を提供している。1988年の取引開始から2018年までの期間に、メダリオンに投資した100ドルは、63.3％の年複利収益率を表す3億9870万ドルに成長したことになる。メダリオンは31年間の全期間において、ドットコムの暴落や金融危機にもかかわらず、一度もマイナスのリターンを記録したことがなかった。
概説
ザッカーマンは、著書 "The Man Who Solved the Market" （2019年）の中で、ジェームズ・シモンズ（ジム・シモンズ）がどのようにして自分の会社であるルネッサンス・テクノロジーズと、そのプレミアファンドであるメダリオンを築いたのかを説明している。本書の最も興味深い部分は、ザッカーマンがメダリオンのパフォーマンスデータを提供していることだ。年率平均リターンは驚異の63.3％。ドットコム・クラッシュと金融危機の間、メダリオンのリターンはそれぞれ56.6％と74.6％と影響を受けなかった。運用開始後の最初の2年間が、最も低い年率平均リターン31.5%だった。
皮肉なことに、メダリオンが請求する業界をリードする手数料にもかかわらず、シモンズ氏は、外部投資家はファンドに許可されるべきではないと結論付け、元の外部投資家のアカウントは閉鎖された。その後、ルネッサンスは外部の投資家が投資できる新しいファンドを開始した。
メダリオンの並外れたパフォーマンスを評価する最も劇的な方法は、富の成長を計算することです。CRSP Indexに投資した場合、1988年の開始時に投資した100ドルを、すべての収益が再投資されたと仮定すると、2018年末までに1,910ドルに成長したことになる。これは、特にサンプル期間中にドットコム・クラッシュと金融危機の両方が発生したことを考慮すると、9.98%という年複利収益率を示す。これと比較すると、1998年の開始時にメダリオンに100ドル投資した場合、398,723,873ドルに成長したことになる。31 年間で、メダリオン は 100 ドルの投資を 4 億ドルの財産に変えたことになる。
ザッカーマンが説明したように、メダリオンの戦略には、ロングとショートの両方で何千もの短期ポジションを継続的にオープンしてカバーすることが含まれていた。メダリオンの主要な投資マネージャーの1人であるロバート・マーサーによると、メダリオンの取引の約50.75%しか正解しなかったとのことだ。それにもかかわらず、何百万もの取引を行った場合、この割合で数十億ドルの利益を上げることができたと述べている。何百万もの取引に従事することは、取引コストが重要であることを示唆していることは注目に値する。報告されたグロスリターンが取引コストの後であるという事実は、メダリオンのパフォーマンスをさらに異常なものにしている。また、ルネッサンスがこのようなコストを最小限に抑えることに効果的な手段をもっていたことも示唆している。
メダリオンは閉鎖されているが、ルネッサンス・テクノロジーズには外部投資家に開放されているファンドがあります。主なものは、ルネッサンス・インスティテューショナル株式ファンドとルネッサンス・インスティテューショナル・ダイバーシファイド・アルファの2つである。しかし、ザッカ―マンによると、どちらもメダリオンと同じ戦略に従っている。これは、ファンドのリターンが比較的平凡で、メダリオンとは比較にならないという事実と一致している。このことは、メダリオンのリターンを生み出した戦略には規模の限界があることを示唆している。
謎に包まれた取引手法
IBM研究所出身の計算言語学者ピーター・ブラウンは2013年のカンファレンスで、メダリオンの外部投資家にある例を挙げた。雲量データを調査したところ、ニューヨークから東京までの市場の上昇と晴れの日との間に相関関係があることがわかった。「フランス市場は、パリが曇っている場合、パリが晴れている場合よりも上昇する可能性が低いことがわかった」とブラウンは語った。「ポイントは、非常に強力であった多くの意味を作った信号があった場合、彼らはずっと前に取引されているだろうということだ。 ... 私たちがやっていることは、たくさんのシグナルを探していることだ。ルネッサンステクノロジーズでは、90人の数学と物理学の博士号を持っていて、一日中そこに座ってシグナルを探している。そこには、1万個のプロセッサがあり、常にシグナルを探している」。
会社に詳しい人によると、計算言語学の専門家に加えて、天体物理学者もシステムの成功に多大な影響を与えてきたという。これらの科学者は「ノイズの多い」データを選別することに長けている。ひも理論家も大きな役割を果たしており、デッラ・ピエトラ兄弟は、元IBMの上司と再会して株式の研究に従事していたが、そのような経歴を持つ多くの人物の中で最初の人物であった。現在56歳の一卵性双生児は、お互いに離れたことはありませんでした。高校生の時にコロンビア大学の優等科学プログラムを受け、学部生としてプリンストン大学に通い物理学を学び、1986年にハーバード大学で博士号を取得している。
メダリオンの成功と社風への影響
ブルームバーグのKatherine Burtonの取材に拠ると、メダリオンの類まれな成功は、博士号取得者揃いの社員に大きな影響を与えたという。
メダリオンのおかげで、ブルームバーグの億万長者インデックスの推計によると、シモンズは現在も会社の50%の株式を所有しており、その純資産は155億ドルに達している。次に大きな株を所有しているラウファー（おそらく25％と同じくらい）、ブラウン、マーサーは、数億ドルの価値がある他の従業員の間にある。
「誰もがメダリオンで金持ちになると生活スタイルが変わった マンハッタンへの電車は、ヘリコプターでの通勤に変わりった。科学者たちはホンダスをポルシェに乗り換えた。派手な趣味が普通になった。先物市場研究の責任者であるシモンズのいとこのロバート・ルーリーは、娘のために馬術競技場を建設したが、そのためのアーチは非常に大きく、ニューヨークへの移動を容易にするために夜間に橋を封鎖しなければならないほどだった。ヨットも話題になった。マーサーは、Sea Owlと呼ばれるヨットを次々と発注している。シモンズのアルキメデス号は高さ222フィートで、薪ストーブが付いている。どちらの船も、錨を必要としない斬新な推進システムを備えている。常に陽気なリーダーであるシモンズは、バミューダ、ドミニカ共和国、フロリダ、バーモントへの社員旅行を計画し、社員には家族を連れてくるように勧めた」。
お金はまた、家族の雰囲気を破壊することを脅かしてきました。2001年、ルネッサンスはロシアの科学者を雇ったが、アレクサンダー・ベロポルスキーは多くの同業者と同様に、ソ連崩壊後に西に来た人だった。古株の暗号学者のニック・パターソンは彼を入社させることに反対していた。それは、彼が最近までウォール街で働いていて、そこでジョブホッピングをしていたからだった。彼の懸念は、予見可能であったことが証明された。2003年、ベロポルスキーともう一人のロシア人、パベル・ヴォルフェインは、ヘッジファンドのミレニアム・パートナーズに移籍することを発表した。ルネッサンスは、研究者が会社の秘密を持ち出すのではないかと心配して、彼らとミレニアム社を訴えた。その後、すべての当事者は法廷で和解した。
Takushi Yoshida
Takushi Yoshida
参考文献
- Bradford Cornell. Medallion Fund: The Ultimate Counterexample?. The Journal of Portfolio Management March 2020, jpm.2020.1.128; DOI: https://doi.org/10.3905/jpm.2020.1.128
- Best Hedge Funds: Jim Simons' Medallion Fund. Seeking Aplpha. Dec. 31, 2010.
- Katherine Burton. Inside a Moneymaking Machine Like No Other. Bloomberg. November 20, 2016.
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