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中堅企業はGAFAMをニッチ市場で打ち負かせる［英エコノミスト］

ビッグテック

中堅企業はGAFAMをニッチ市場で打ち負かせる［英エコノミスト］

米大手テクノロジー企業（ビッグテック）はますます大きくなっている。アルファベット、アマゾン、アップル、メタ、マイクロソフトという米国の5大デジタル企業の時価総額は、今年に入ってから半分の約9兆ドルに急騰した。これは、米国の大企業で構成される株価指数S&P500の合計のほぼ4分の1にあたる（S&P500はこの期間に17％しか上昇していない）。この5社は、売上高、利益、研究開発費の60％近くを占めている。彼らは人工知能（AI）革命の主な勝者になると広く期待されている。 各国政府は、この優位性をますます危惧するようになっている。9月12日、米国の司法省は、グーグルとその親会社アルファベットとの間で、インターネット検索の独占を乱用しているとして、過去20年間で最大の反トラスト法裁判を開始した。 今月、EU法は大手5社をデジタルの「ゲートキーパー（門番）」と位置づけ、一部のサービスをバンドルしたり、プラットフォーム上で第三者を差別したりすることを禁じた。大手企業は巨大化し、テック・エコシステムから酸素を吸い上げているため、チャレンジャーを絶滅に追い込むか、せいぜい他の企業が繁栄するのを

By エコノミスト(英国)
大富豪の資産100兆ドルの運用を巡る戦い：金融界の巨人2社がリード［英エコノミスト］

金融

大富豪の資産100兆ドルの運用を巡る戦い：金融界の巨人2社がリード［英エコノミスト］

大金持ちは、自分たちの生活を楽にするためにあらゆる人を雇う。庭師は庭を手入れし、家政婦は家を整頓し、乳母は子どもを育てる。しかし、資本を守るために雇われるウェルス・マネージャーほど重要な役割はないだろう。 これらのアドバイザーはジュネーブやニューヨークのような都市に世界中に散らばっており、受託者として雇用されている。そのため、彼らは金持ちや有名人の親密な生活を知ることができ、彼らの秘密を暴露しなければならないので、例えば不倫の末に生まれた子どもの相続についてアドバイスを提供することができる。アドバイザーはまた、家族の投資配分、現金の隠し場所、税金の最小化、リタイア後の計画、財産を受け継ぐための手配、変わった希望をかなえる手助けもする。シンガポールを拠点とするあるマネージャーは、一家の資産の「二桁」の割合を「純血種の馬」（レース用に特別に飼育された種馬）に投資するよう言われたことを思い出す。 何十年もの間、資産管理はニッチなサービスであり、他の金融業界からは見下されていた。しかし今では、おそらく金融業界で最も魅力的なビジネスとなっている。2007年から2009年にかけての世

By エコノミスト(英国)
アームの上場がIPO市場を復活させる可能性［英エコノミスト］

マーケット

アームの上場がIPO市場を復活させる可能性［英エコノミスト］

どんなに盛大なパーティーでも、2年目まで長引く二日酔いは珍しい。しかし、2021年に記録的な盛り上がりを見せた新規株式公開（IPO）の投資家たちは、いまだに頭を痛めている。データ会社のDealogicによると、2021年の1年間で、世界中の株式市場に約6,000億ドルが上場された。これは、金融危機に先立つ狂乱の2007年の2倍以上、ドットコムバブルが膨れ上がった2000年の3倍近い数字である。しかしその後、インフレの高騰、低金利の終焉、市場の暴落により、祝祭は終わりを告げた。2022年のアメリカのIPOによる収益は前年比で90％以上減少した。2023年も今のところ、沈鬱なムードは続いている（図表参照）。 もうすぐ音楽が再開するかもしれない。8月21日、英国のチップ設計会社アームが、9月前半に予定されているナスダック市場への上場に向けて、ついに仮目論見書を提出した。600億ドルから700億ドルという評価額が予想され、この2年間で最大の株式公開となる。 アームだけではない。米国の大企業で構成されるS&P500株価指数は、10月の谷から24％上昇している。このような強気相場は、非上

By エコノミスト(英国)
米巨大企業の打倒が難しくなっている［英エコノミスト］

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米巨大企業の打倒が難しくなっている［英エコノミスト］

どのようなビジネス会議に出席しても、どのような経営書を開いても、似たようなメッセージが繰り返されている。最近の人工知能（AI）の飛躍的な進歩により、多くのゴリアテ（大企業）がダビデ（スタートアップ）の台頭を神経質に予期し、デジタル革命で倒れた2つの巨人、コダックやブロックバスターと同じ運命を恐れている。 経営学の第一人者クレイトン・クリステンセンによる1997年の代表的な著書『The Innovator's Dilemma（邦訳：イノベーションのジレンマ）』は、既存事業の収益性を損なうことを恐れて、既存事業者は製品やサービスをより安く、より便利にするような急進的なイノベーションを追求することを躊躇すると述べている。技術的な激変の真っ只中では、そのような配慮に邪魔されない新興企業にチャンスが生まれる。しかし、インターネット時代の米企業は、驚くほど競争上の混乱を経験していない。現存する企業は、より安全になったように見える。そして、彼らが今後もその座にとどまると考えるには十分な理由がある。 フォーチュン500企業は、ウォルマートからウェルズ・ファーゴまで、売上高で米国最大の企業であ

By エコノミスト(英国)
絶望的に救済が必要な中国経済［英エコノミスト］

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絶望的に救済が必要な中国経済［英エコノミスト］

中国の見出しは悪化の一途をたどっている。消費者物価は下落している。米国は中国からの輸出を敬遠し、中国への投資を制限している。中国にとって最大の顧客であり最大のライバルである中国との7月の貿易額は、前年同月比で5分の1に縮小した。近年、GDPの20％以上を牽引してきた中国の不動産セクターは、低迷している。GDPの約16%に相当する負債を抱える不動産デベロッパーは、その債務の履行に苦慮している。そのうちの2社、碧桂園（カントリー・ガーデン）と遠洋集団（シノ・オーシャン）は社債の支払いが滞っている。中栄信託が販売した投資商品は、おそらく不動産に関連しているのだろうが、支払いが滞っている。 これらの報道には、さらに恐ろしい比喩が添えられている。米国のジョー・バイデン大統領によれば、中国経済は「時限爆弾」である。また、習近平国家主席のお節介な支配に対する民間部門の「免疫反応」のせいで、「長いコロナ禍」に苦しんでいるという見方もある。多くの人が、中国は長期的には「日本化」（負債、デフレ、人口減少の組み合わせ）に直面し、より近い将来には、デフォルトがシャドーバンキング（闇の銀行）システムに連鎖する

By エコノミスト(英国)
NVIDIA、予想上回る超好決算：AIブームの最大受益者

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NVIDIA、予想上回る超好決算：AIブームの最大受益者

NVIDIAは売上高から純利益に至るまで、すべてにおいて新記録を樹立し、記録的な四半期となった。ゴールドラッシュに対してスコップを売る同社が、現時点でブームの最大の受益者であることは間違いがない。 NVIDIAは米国時間23日、7−9月期の決算報告を行い、前年同期比101％増の135億ドルの売上高を計上した。利益率の高いデータセンター向け製品に牽引され、NVIDIAは当四半期の GAAP 粗利率 70.1％を達成した。記録的な売上高と相まって、NVIDIAの純利益は、前年同期比843%増の61億ドルとなり、前四半期比では3倍以上となった。 NVIDIAが8−10月期の売上高が約160億ドルになると発表した後、株価は延長取引で6％以上急騰した。ブルームバーグがまとめたデータによると、アナリストの同期間における売上高の予想は125億ドルに過ぎなかった。NVIDIAの予想がうまくいけば、GAAPベースの売上総利益率は71.5%となる。加えて同社は、250億ドルの自社株買いを追加承認した。 NVIDIA、飽くなきAI需要で株価高騰［ブルームバーグ］人工知能（AI）コンピューティングに向け

By 吉田拓史
Armの上場時価総額はソフトバンクGの生死を左右しかねない

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Armの上場時価総額はソフトバンクGの生死を左右しかねない

英半導体設計企業 Arm上場は、ソフトバンクグループ（SBG）の生死を賭けたものとなっている。孫正義氏が思い描く株価が得られた時、SBGは力に満ち溢れる。そうでなければ、死線をさまようことになるだろう。 有料購読2ヶ月無料に申し込む SBGは、ArmのIPOをナスダックに上場申請した。Appleやサムスン、NVIDIA、Intelなど世界の主要な半導体関連企業がArm上場と同時期に出資する方針だ、と日本経済新聞は22日に報じた。本稿執筆時の22日時点で、内外の報道機関は日経を支持する報道をしていない。 上場の前に劇的な取引があった。SBGは世界で最も物議を醸したベンチャーキャピタル（VC）であるソフトバンク・ビジョン・ファンド1（SVF1）に、2016年に買収したArmの株式25％を現物出資した（＊1）。先週、SBGはこのArm株25％を、企業価値640億ドルに基づいて、160億ドルで買ったとウォール・ストリート・ジャーナルは報じた。SVF1の優先株主であるサウジらの配当を早めることができるが、私の独自算定では、負債比率の一種である「Loan to value（LTV）」が最大6

By 吉田拓史
インドは保護主義を捨てるべき：高関税と許認可の壁は開発の助けにはならない［英エコノミスト］

インド

インドは保護主義を捨てるべき：高関税と許認可の壁は開発の助けにはならない［英エコノミスト］

インド経済に対する多くの伝道師たちが何に熱狂しているのか、理解するのは難しくない。欧米企業は中国からサプライチェーンを多様化させるため、インドに多額の投資を行っている。 米国にとってインドは不可欠な存在であり、両政府は「世界で最も緊密なパートナー」であると語っている。高齢化が進むアジアにおいて、インドの人口は今年世界最大となったが、その若さは際立っている。 最近では、電池の材料となるリチウムの埋蔵量を発見した。購買調達担当者の調査によれば、中国が減速するなか、インドは過去13年間で最も速いペースで経済成長している。しかし、これだけの可能性を秘めながら、インドには輸入品に対する疑念という大きなハンディキャップがある。 インドには保護主義の長い伝統があるが、1990年代から2000年代にかけては開放的だった。1990年には80％を超えていた平均関税を2008年には約13％まで引き下げた。そして2014年、ナレンドラ・モディ首相が政権に就き、「メイク・イン・インディア」キャンペーンを開始した。 しかし、関税は上昇し始めた。現在、関税率は平均約18％で、インドネシアやタイを大きく

By エコノミスト(英国)
中国の失われた世代：若者は将来に希望を持っていない［英エコノミスト］

中国

中国の失われた世代：若者は将来に希望を持っていない［英エコノミスト］

南部の広東省恵州市では、ある電子機器工場が従業員を募集している。月給は4,500～6,000元（約9万～12万円）で、食費と生活必需品を賄うには十分だが、それ以外はそれほど高くない。広告には、新入社員は「懸命に働き、苦難に耐える」ことが期待されていると書かれている。このメッセージは、子どもたちに明るい未来を与えるために劣悪な環境で長時間働いてきた多くの旧世代の中国人には響いたかもしれない。しかし、その子どもたちの多くは、現在、同じような苦難に直面しており、それに耐えようとしない。「組み立てラインには座れない」と、髪を赤く染めた20代のバリスタ、チャンは地元の茶館で言う。彼は、わずかな利益のために犠牲を払うという考えを否定する。茶館での仕事は月給わずか4000元だが、彼は客とのおしゃべりを楽しんでいる。 チャンをただのZ世代モドキと切り捨てる前に、彼が工場勤務を含めて7年間働いていることを考えてほしい。家賃を差し引いた給料の半分を実家に送金し、両親を養っている。彼は家を買うことも、結婚して子どもを持つのに十分なお金を稼ぐことも考えていない。恵州の電子工場で働いても、彼の状況はさほ

By エコノミスト(英国)
孫正義氏のリスク傾倒が再発か：太客サウジに利益供与で新ファンド組成を画策

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孫正義氏のリスク傾倒が再発か：太客サウジに利益供与で新ファンド組成を画策

ソフトバンクグループ（SBG）がビジョンファンドのArm株を買い上げて、世界中で投資攻勢を進めるサウジへ利益供与すると取り沙汰された。新ファンド組成の布石になるかもしれないが、SBGは生命線のキャッシュを失う。孫正義氏好みのリスキーな戦略のように見える。

By 吉田拓史
南米はコモディティの王者になりつつある［英エコノミスト］

南米

南米はコモディティの王者になりつつある［英エコノミスト］

南米とその20億ヘクタールの土地は、5世紀以上にわたって世界の食糧、燃料、金属の重要な供給源であった。最初は金、銀、綿花、砂糖のために植民地支配者たちによって略奪され、その後、ヨーロッパやアメリカにゴムや石油を供給するようになった。南米は今、21世紀のコモディティ大国になるチャンスを迎えている。 クリーンエネルギーへの移行は、太陽光発電所や風力発電所、送電線、電気自動車（EV）を増設するために必要な金属の数十年にわたる需要を喚起する。南米は、5つの重要な金属の世界埋蔵量の5分の1以上を保有している。南米は、グリーンテクノロジーに広く浸透している銅の採掘ですでに優位を占めており、すべての主要なEV用バッテリーに使用されているリチウムの世界既知資源の60％近くを保有している。銀、スズ、ニッケルも豊富だ。また、2030年までに世界需要の5～10％を賄うことができる石油が最近発見されたため、グリーン転換が急展開しても恩恵を受けるだろう。 世界がグリーン化するにつれ、人口も増加する。2050年には、現在80億人の人口が100億人近くに増えるかもしれない。そうなれば、南米が豊富に生産する

By エコノミスト(英国)
投資家が今年学んだ5つのこと：経済と資産価格は予想以上に底堅いことが証明された［英エコノミスト］

金融

投資家が今年学んだ5つのこと：経済と資産価格は予想以上に底堅いことが証明された［英エコノミスト］

かつて経済学者ポール・サミュエルソンは、過去5回の不況のうち9回を予測したと言った。今日、彼らはまたもや狼の泣き声をあげたと非難されている。2022年、世界中の取引所は悲観論に支配され、資産価格は暴落し、消費者は悲鳴を上げ、景気後退は避けられないと思われた。しかし、これまでのところ、実際に景気後退を経験したのはドイツだけである。中央銀行が成長を止めることなくインフレ抑制に成功する「ソフトランディング」を想像しやすい国も増えている。そのため、市場は数ヶ月間パーティーモードで過ごした。夏の小康状態を、これまでの1年を振り返るチャンスと捉え、投資家が学んだことをいくつか挙げてみよう。 FRBは本気だった 今年の金利期待は奇妙なところから始まった。連邦準備制度理事会（FRB）はそれまでの9ヵ月間、1980年代以来の早いペースで金融引き締めを実施していた。それでも投資家は、中央銀行のタカ派的な姿勢を頑なに信じようとしなかった。2023年初頭の市場では、金利は今年前半に5％を下回るピークに達し、その後FRBは引き下げに転じると見られていた。これに対して中央銀行関係者は、金利は年内に5％

By エコノミスト(英国)
AI時代に米大手テック企業は成長し続けられるか？［英エコノミスト］

ビッグテック

AI時代に米大手テック企業は成長し続けられるか？［英エコノミスト］

ビッグテックは止められるのか？　2022年のロックダウン後の低迷を経て、米国の巨大デジタル企業が復活を遂げた。先週、アルファベット、メタ、マイクロソフトの3社は、第1四半期に続いて第2四半期も好調な業績を報告した。1月から6月までの間に、3社合計で1,060億ドルの営業利益を上げ、前年同期から90億ドル増加した。 規制当局が彼らの進撃を止めることは期待できない。先月、裁判所は、マイクロソフトによるゲーム開発会社アクティビジョン・ブリザードの買収を阻止しようとした米国の信託銀行の努力を退けた。市場は、欧州連合（EU）のデジタル市場に関する新ルールのような、ハイテク大企業を抑制するための他の適当に努力も受け流した。 さらに投資家たちは、深い技術的洞察力とさらに深い懐を持つハイテク大手が、人工知能（AI）の戦利品を獲得することを期待している。アルファベット、アマゾン、メタの株価はいずれも2021年のピークに向かって上昇している。マイクロソフトとアップル（アマゾンは8月3日に最新の四半期決算を発表する）の株価はかつてないほど上昇している。 しかし、デジタル巨大企業は依然として、算数

By エコノミスト(英国)
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